>> 國信證券-青島啤酒(600600)經(jīng)營韌性凸顯，高端化穩(wěn)步推進-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 411KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳青青,廖望州 |
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核心觀點
外部因素導致全年銷量同比呈現(xiàn)較大波動，整體延續(xù)增長態(tài)勢。公司2022年實現(xiàn)收入321.72億元（+6.7%），其中銷量實現(xiàn)807.2萬千升（+1.8%），噸價3926.8元/千升（+5.0%），扣非歸母凈利潤實現(xiàn)32.09億元（+45.4%），公司2022上半年受外部經(jīng)營環(huán)境受限影響銷量一度呈現(xiàn)較大同比缺口，得益于公司品牌及品質優(yōu)勢，疊加三季度高溫酷暑天氣催化，全年實現(xiàn)了銷量的迅速恢復與增長，且結構升級明顯。公司22年單Q4實現(xiàn)收入30.62億元（-9.8%），銷量略有下降至79.3萬千升（-6.5%），主要系12月全國疫情沖擊影響消費需求，但四季度屬啤酒消費淡季，對全年銷量增長態(tài)勢影響有限。
結構升級趨勢明顯，費率管控得當，盈利能力持續(xù)提升。公司全年中高檔啤酒銷量增速向好，主品牌青島啤酒實現(xiàn)產(chǎn)品銷量444萬千升（+2.61%），其中，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量293萬千升（+4.99%）；其他品牌銷量363萬千升（+0.79%）。結構升級趨勢明顯，有力推升噸酒價格，結合提價落地順利對沖成本上漲壓力，公司全年毛利率得以保持平穩(wěn)實現(xiàn)36.85%（+0.13pct）。費率方面，銷售費率持平微降至13.05%（-0.53pct），毛銷差實現(xiàn)23.79%（+0.66pcts），高端化推進順利；四項費率合計16.52%（-1.97pcts），其中主要系公司股份支付費用同比減少導致管理費用減少超1pct。公司2022年扣非歸母凈利潤率提升至9.97%（+2.66pcts），盈利能力持續(xù)提升。
四季度減虧明顯，展望23年成本壓力改善趨勢不變。2022Q4減虧明顯，單Q4實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.51億元，同比減虧3.58億元；扣非歸母凈利潤率同比增加8.5pcts，背后主要系成本下降，員工薪酬優(yōu)化、費效比提升。其中2022Q4噸均成本同比下降1.71%，與2022全年噸成本同比上漲4.57%相比呈現(xiàn)明顯改善，預計2023年全年成本壓力趨緩，利潤彈性有望釋放。
風險提示：產(chǎn)品銷售結構升級不達預期；成本波動加大；疫情反復。
投資建議：略微上調盈利預測，維持“買入”評級。
公司高端化發(fā)展路徑清晰，產(chǎn)品矩陣在不同價格帶的布局完備，在消費者層面有較強的品牌認知。未來憑借公司在品牌及產(chǎn)品端的競爭優(yōu)勢，有望在2023年消費場景復蘇的外部環(huán)境下實現(xiàn)銷量與噸價的同步增長。我們略微上調23-24年盈利預測，新增25年盈利預測，預計2023-2025年EPS為3.20/3.77/4.35元，對應PE為34.3/29.2/25.3倍，維持“買入”評級。。
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