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主要觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告
　　2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.62億元，同比+16.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元，同比+28.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.50億元，同比+32.07%。
　　23Q1銷量強(qiáng)勢修復(fù)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，噸價(jià)穩(wěn)步提升
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷量236.3萬千升，同比+11.02%，剔除2022年同期銷售受疫情沖擊的影響，公司23Q1銷量同比21Q1增長約7.9%，銷量表現(xiàn)亮眼，反映疫后啤酒消費(fèi)場景修復(fù)情況良好。結(jié)構(gòu)方面，23Q1青島主品牌實(shí)現(xiàn)銷量140.1萬千升，同比+7.45%，主品牌銷量占比達(dá)到59.3%，較22年末提升約4.3個(gè)百分點(diǎn)。其中中高檔產(chǎn)品銷量98.4萬千升，同比+11.55%，略快于整體銷量增速，表明公司銷量結(jié)構(gòu)提升仍在持續(xù)。從噸價(jià)結(jié)果來看，23Q1千升酒收入4530.8元/千升，同比+4.75%。
　　成本壓力邊際減弱，毛利率提升，降本控費(fèi)效果佳
　　23Q1千升酒成本2794.7元/千升，同比+3.96%，成本壓力較2022年已明顯緩解（2022Q1/Q2/Q3/Q4千升酒成本同比漲幅分別為+6.91%/+6.11%/+5.69%/+4.55%），主因22Q3以來成本結(jié)構(gòu)占比最大的包材價(jià)格持續(xù)回落。23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.32%，同比提升約0.5pp，反映在結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)+成本壓力緩解的背景下盈利能力增強(qiáng)。23Q1銷售費(fèi)用率同比小幅下降約0.4pp至13.84%；管理費(fèi)用同比收縮，管理費(fèi)用率同比下滑約0.9pp至2.99%，公司積極開源節(jié)流、控本降費(fèi)、提質(zhì)增效的效果顯現(xiàn)。噸價(jià)提升+費(fèi)用控制推動(dòng)下，23Q1歸母凈利率13.56%，同比提升1.3pp。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　2022年公司經(jīng)營韌性凸顯，23Q1迎開門紅。疫后啤酒現(xiàn)飲場景逐步修復(fù)，行業(yè)整體受益，為公司帶來更好的經(jīng)營環(huán)境。公司的核心產(chǎn)品青島白啤、青島純生、青島經(jīng)典市場競爭力強(qiáng)，將繼續(xù)承擔(dān)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要作用；同時(shí)控本降費(fèi)提效持續(xù)推進(jìn)，為盈利能力繼續(xù)強(qiáng)化助力。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入343.0/365.2/388.3億元，同比+6.6%/+6.5%/+6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.3/50.0/58.2億元，同比+16.6%/+15.6%/+16.3%；EPS分別為3.17/3.67/4.26元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36/31/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情沖擊；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；中高端產(chǎn)品增長受阻；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。