>> 申港證券-青島啤酒(600600)年報點評：不畏浮云遮望眼，只緣身在最高層-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪冰潔 |
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事件：
3月23日晚間，公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收321.7億元（同比+6.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤37.1億元（同比+17.6%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.1億元（同比+45.4%）；22Q4單季度實現(xiàn)營收30.6億元（同比-9.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤-5.6億元（同比-22.2%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.5億元，較上年同期減虧3.6億元，業(yè)績超出我們的預(yù)期。
投資摘要：
不利環(huán)境下，量價齊升推動收入增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化仍在持續(xù)。公司全年實現(xiàn)啤酒銷量807萬千升（同比+1.8%），超越疫情前2019年水平（805萬千升）。其中：青島主品牌銷量444萬千升（同比+2.6%），其他品牌363萬千升（同比+0.8%），均實現(xiàn)正增長。推算噸價達到3928元（同比+5%），其中青島主品牌噸價+5.5%，其他品牌噸價+3.3%。量價齊升背景下，公司青島品牌銷售額+8.2%，其他品牌銷售額+4.1%。高噸價的青島品牌擁有更高的銷售額增速，拉動青島品牌在公司啤酒業(yè)務(wù)的收入占比提升約1pct至67.6%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化的進程在公共衛(wèi)生事件擾動下的22年仍在進行之中。
成本上行壓力下，仍實現(xiàn)毛利率微增。公司的推算噸酒成本+4.9%至2483元，主要原因為大麥、包材等價格高企，公司直接材料成本提高。噸酒消耗的直接材料價值提高8.7%至1651元，該部分在啤酒業(yè)務(wù)總成本的占比也由64.2%提高至66.5%。另外兩項成本直接人工、制造費用的噸酒消耗值均有中低個位數(shù)降低。外購產(chǎn)成品的成本有5%的增長，但在成本中占比很低。在成本上行壓力下，公司的毛利率仍實現(xiàn)了正增長，由36.73%微升至36.78%。
期間費用率略有下降，帶來凈利率提升。公司22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)四項科目費用率分別同比-0.5/-1/+0.1/-0.5個pct，帶來毛銷差/營業(yè)利潤率/凈利潤率（歸母口徑）0.7/0.8/1.1個pct的增長。
消費場景修復(fù)+渠道低庫存+成本壓力放緩+低基數(shù)效應(yīng)，看好公司23年業(yè)績表現(xiàn)。我們判斷：23年現(xiàn)飲場景的顯著復(fù)蘇，渠道庫存水平整體偏低，大麥麥芽及包材價格處于高位回落階段利好公司降低成本提升利潤率，疊加22年的低基數(shù)，據(jù)此看好公司在23年的業(yè)績彈性。預(yù)計啤酒銷量、噸價均有4~5%的增長，受益于原材料價格回落，預(yù)測噸酒成本微降1.9%至2437元左右，預(yù)測公司毛利率、凈利率均有中低個位數(shù)提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為351.6億元、383億元和413.7億元，對應(yīng)同比增長9.3%、8.9%、8%，歸母凈利潤分別為44.1億元、50.9億元和61億元，對應(yīng)同比增長18.8%、15.6%、19.8%，EPS分別為3.23元、3.73元和4.47元，對應(yīng)報告日最新收盤價的PE分別為34.8倍、30.1倍和25.1倍。參考啤酒行業(yè)估值水平，對應(yīng)公司的23年預(yù)測凈利潤給予40倍PE的合理估值，對應(yīng)目標價格129.2元，維持對該公司的“增持”評級。
風險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格上漲
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