>> 中泰證券-青島啤酒(600600)一季度開門紅，業(yè)績再超預(yù)期-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：2023Q1公司實現(xiàn)收入107.06億元，同比增長16.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元，同比增長28.86%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.49億元，同比增長32.07%。
銷量增長強勁，均價持續(xù)提升。2023Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量236.3萬千升，同比增長11.02%。1月春節(jié)錯位下預(yù)計銷量小幅下降，但2-3月受益于餐飲報復(fù)性消費+旺季備貨，銷量預(yù)計增長強勁。分檔次看，2023Q1主品牌銷量為140.1萬千升，同比增長7.45%，占比下降2.0個pct；其他品牌銷量為96.2萬千升，同比增長16.66%。主品牌中，中高端以上產(chǎn)品銷量為98.4萬千升，同比增長11.55%。主品牌占比下降，主要系大眾餐飲率先復(fù)蘇，利好嶗山等品牌短期銷量。后續(xù)隨著高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)，結(jié)構(gòu)有望迎來改善。2023Q1公司噸酒營收同比增長4.73%至4530元/千升，預(yù)計主要系：（1）中高端產(chǎn)品增長強勁，均價高，對整體均價拉動明顯；（2）去年提價貢獻；（3）分品牌內(nèi)部也在持續(xù)升級。
噸成本漲幅收窄，費用率控制良好。2023Q1公司噸酒營業(yè)成本同比增長3.93%，對比2022年漲幅收窄。隨著包材等成本進一步回落，噸酒營業(yè)成本漲幅有望逐季收窄。2023Q1公司毛利率同比提升0.47個pct至38.32%，均價-均成本剪刀差已轉(zhuǎn)正，期待后續(xù)幅度進一步擴大。受益于均價持續(xù)提升，2023Q1稅金及附加率下降0.28個pct。一季度公司銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別-0.35、-0.87、-0.28個pct至13.84%、2.99%、-0.96%，管理費用率下降較多系股份支付費用減少。綜合來看，2023Q1公司歸母凈利率同比提升1.32個pct至13.56%。
理性看待管理層減持，堅定發(fā)展信心。公司管理層擬以集中競價的方式減持公司股份合計不超過7.55萬股，約占公司總股本的0.0055%，減持時效為半年。本次減持主要基于支付股權(quán)激勵認(rèn)購過程中的融資還款及解禁支付相關(guān)費用的需要，管理層對公司未來的發(fā)展充滿堅定的信心。本次減持?jǐn)?shù)量極少，預(yù)計影響有限。
盈利預(yù)測：我們持續(xù)看好公司的高端化推動均價提升，驅(qū)動利潤彈性釋放。2023年現(xiàn)飲渠道復(fù)蘇推動量價齊升，疊加成本壓力趨緩，加速推動盈利能力提升。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為345.35、365.32、384.81億，歸母凈利潤分別為44.85、54.68、62.42億元，EPS分別為3.29、4.01、4.58元，對應(yīng)PE為35倍、28倍、25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動
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