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青島啤酒披露2023年一季報(bào)。1Q23公司實(shí)現(xiàn)營收107.1億元，同比+16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.5/13.5億元，同比+28.9%/+32.1%。在消費(fèi)場景修復(fù)、餐飲需求集中釋放的帶動下，公司啤酒銷量高增，噸價(jià)上升趨勢延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為3.29、3.92、4.58元，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　場景修復(fù)帶動銷量高增,噸價(jià)延續(xù)上升趨勢。將公司1Q23營收按量價(jià)拆分：1）量上，1Q23公司實(shí)現(xiàn)銷量236.3萬千升，同比+11.0%。其中青島品牌/其他品牌/中高端以上產(chǎn)品銷量分別為140.1/96.2/98.4萬千升，同比+7.5%/+16.6%/ +11.6%。我們判斷，銷量的高增長主要系消費(fèi)場景修復(fù)后積攢的餐飲需求被集中釋放，從而帶動啤酒消費(fèi)所致。公司在“兩橫一縱一圈”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)下，精耕細(xì)作強(qiáng)勢市場的效果顯現(xiàn)也可能是銷量高增的原因之一。2）噸價(jià)上，1Q23公司啤酒噸價(jià)為4532.4元，同比+4.8%，延續(xù)增長態(tài)勢。由于其他品牌銷量增速高于青島主品牌，我們判斷噸價(jià)的提升可能主要來源于青島/其他品牌內(nèi)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
　　費(fèi)用管控良好，盈利水平穩(wěn)步提升。1）成本端，盡管大麥價(jià)格同比增幅較大，但受益于包材采購成本的下降，1Q23公司噸成本2794.8元，同比+4.0%，增速較22年同期趨于緩和。在噸價(jià)提升和噸成本增速趨緩的共同作用下，1Q23公司毛利率提升至38.3%，同比+0.5pct。2）費(fèi)用端，1Q23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.8%/3.1%/-1.0%，同比-0.4/-0.8/-0.3pct，各項(xiàng)期間費(fèi)用率均有所下降，管控效果良好。3）盈利水平上，受益于毛利率的提升與良好的費(fèi)用控制，1Q23公司凈利率穩(wěn)步提升至13.8%，同比+1.2pct。
　　展望未來，我們預(yù)計(jì)：1）低基數(shù)下2Q23銷量將維持高增速。由于2Q22的疫情對即飲消費(fèi)場景造成了較大的沖擊，公司二季度的銷量基數(shù)較小，我們預(yù)計(jì)在強(qiáng)勢市場的持續(xù)深耕+2Q22低基數(shù)的影響下，公司2Q23銷量仍將維持高增速。2）隨著成本壓力進(jìn)一步緩解，利潤有望持續(xù)釋放。啤酒的主要原材料中，大麥價(jià)格于1Q23內(nèi)逐月走低，鋁錠、玻璃、瓦楞紙等包材價(jià)格也已于2022年內(nèi)迎來價(jià)格拐點(diǎn)。綜合來看，我們預(yù)計(jì)2023年公司面臨的成本壓力有望得到進(jìn)一步的緩解，結(jié)構(gòu)性升級帶來的利潤空間有望持續(xù)釋放。
　　估值
　　根據(jù)公司2023年一季報(bào)，最新的行業(yè)環(huán)境變化情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為3.29、3.92、4.58元，同比+20.9%、+19.3%、+16.8%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道庫存超預(yù)期、原材料成本波動。