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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入107.1億元，同增16.3%；歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同增28.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)為13.5億元，同增32.1%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為18.1億元，同增94.3%。
　　評(píng)論：
　　場(chǎng)景復(fù)蘇量?jī)r(jià)齊升，收入同比高增16%。23年2月起，餐飲需求復(fù)蘇強(qiáng)勁疊加公司積極布局，Q1銷量同增11.0%至236.3萬(wàn)千升。分結(jié)構(gòu)看，中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量同增11.6%至98.4萬(wàn)千升，與總銷量增長(zhǎng)基本同步，主品牌、其他品牌銷量分別同增7.5%、16.6%，我們認(rèn)為其他品牌增長(zhǎng)較快主要系去年低基數(shù)所致（22年3月山東疫情影響生產(chǎn)發(fā)運(yùn)，22Q1其他品牌銷量同降13.1%）。在此背景下，23Q1噸價(jià)仍同增4.8%至4530.8元/千升，說(shuō)明公司結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)較好，結(jié)合渠道反饋預(yù)計(jì)一是超高端、白啤、純生等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較高雙位數(shù)增長(zhǎng)，二是嶗山升級(jí)替換其他地區(qū)性品牌較為順暢。綜上，量?jī)r(jià)齊升強(qiáng)勁勢(shì)頭推動(dòng)下，公司23Q1收入同增16.3%至107.1億元。
　　費(fèi)用管控較好，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。毛利率方面，噸成本同增4.0%至2794.7元/千升，毛利率同增0.5pcts至38.3%，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格下行尚未完全兌現(xiàn)。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率同降0.4pcts至13.8%，管理費(fèi)用率同降0.9pcts至3.0%，我們預(yù)計(jì)系受益于銷量高增帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、精益管控推進(jìn)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提減少。綜上，公司23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)同增28.9%、32.1%至14.5、13.5億元，歸母凈利率、扣非歸母凈利率分別同增1.3、1.5pcts至13.6%、12.6%，盈利增長(zhǎng)亮眼、略超預(yù)期。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本收窄仍有空間，疊加費(fèi)投理性，盈利有望穩(wěn)步提升。展望后續(xù)節(jié)奏，4月因22年同期疫情擾動(dòng)基數(shù)較低（行業(yè)規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同降18.3%，預(yù)計(jì)青啤銷量降幅與行業(yè)相近），預(yù)計(jì)公司銷量有望保持雙位數(shù)高增。5月后公司積極追補(bǔ)故銷量基數(shù)或偏高，但我們預(yù)計(jì)隨著餐飲、夜場(chǎng)場(chǎng)所逐步復(fù)蘇，噸價(jià)增長(zhǎng)仍值得期待。成本端，低價(jià)包材或可兌現(xiàn)至報(bào)表，從而拉大噸價(jià)與噸成本剪刀差，毛利率有望加速提升。同時(shí)，結(jié)合渠道反饋，我們認(rèn)為23年行業(yè)仍有望保持理性費(fèi)用投放，或?qū)⒃黾又攸c(diǎn)餐飲及夜場(chǎng)終端投入，并配套其余場(chǎng)景及中低檔費(fèi)用適當(dāng)收縮。綜上，我們預(yù)計(jì)公司盈利水平有望穩(wěn)步提升。
　　投資建議：盈利略超預(yù)期，結(jié)構(gòu)及成本優(yōu)化有望加速，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。高端化時(shí)代下，青啤百年品牌積淀與扎實(shí)的高端渠道運(yùn)作能力，有望持續(xù)享受升級(jí)紅利。年內(nèi)看點(diǎn)上，一是Q1噸價(jià)提升印證現(xiàn)飲持續(xù)復(fù)蘇，二是近期包材成本進(jìn)一步回落，我們預(yù)計(jì)旺季在結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)化上有超預(yù)期潛力。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)3.34/4.04/4.72元，對(duì)應(yīng)PE為34/28/24X，維持目標(biāo)價(jià)118元與“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端銷售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上行，惡劣天氣因素等。