>> 信達(dá)證券-青島啤酒(600600)費效比持續(xù)改善，利潤超預(yù)期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：青島啤酒發(fā)布一季報，2023Q1實現(xiàn)營收107.06億元，同比+16.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元，同比+28.86%。
點評：
受益于同期疫情影響下低基數(shù)，Q1銷量高增。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.06億元，同比+16.3%；其中銷量236萬千升，同比+11.0%，增速亮眼，我們認(rèn)為主要原因是去年同期疫情影響下、基數(shù)較低所致，疫情政策優(yōu)化后、啤酒消費場景恢復(fù)較快；千升酒收入4531元，同比+4.8%。分品牌看，主品牌實現(xiàn)銷量140萬千升，同比+7.4%，增速高于去年同期，占比59%；副品牌實現(xiàn)銷量96萬千升，同比+16.6%，占比41%，副品牌增速快于主品牌。分價格帶看，Q1中高檔及以上實現(xiàn)銷量98萬千升，同比+11.6%，略高于公司整體銷量增速，占比42%，中高檔及以下實現(xiàn)銷量138萬千升，同比+10.6%，占比58%。
費用率下降明顯，Q1歸母凈利率改善1.3pct。Q1毛利率為38.3%，同比+0.5pct，在大麥價格高企下，千升酒成本同比+4.0%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善基本消化成本壓力。從費用率來看，Q1銷售費用率為13.8%，同比-0.4pct；管理費用率3.0%，同比-0.9pct；費用率改善的幅度超出我們預(yù)期。2023Q1公司歸母凈利潤14.5億元，同比+28.9%，歸母凈利潤率13.6%，同比+1.3pct，利潤彈性持續(xù)釋放。
盈利預(yù)測與投資評級：啤酒行業(yè)格局清晰，且高端化邏輯得到業(yè)績兌現(xiàn)，但是市場對青島啤酒的利潤彈性有一定的分歧。我們認(rèn)為山東和華北市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速+費效比改善釋放的利潤彈性將會超出市場預(yù)期，預(yù)計2023-2025年營收CAGR為7.1%，歸母凈利潤C(jī)AGR為27.7%，EPS分別為3.37/4.50/5.49元，當(dāng)前股價（2023年4月24日收盤價113.5元/股）對應(yīng)2023-2025PE分別為34/25/21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫情反復(fù)、高端啤酒競爭加劇、原材料價格上漲
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