>> 申萬宏源-青島啤酒(600600)業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動凈利率提升-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌，周緣 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，根據(jù)公司公告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入215.92億，同比增長12.03%；歸母凈利潤34.26億，同比增長20.11%；扣非歸母凈利潤32.3億，同比增長24.61%。測算23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入108.86億，同比增長8.2%，歸母凈利潤19.74億，同比增長14.4%，扣非歸母凈利潤18.78億，同比增長19.76%。公司收入利潤符合預(yù)期。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為46.6、52.5、56.8億，同比增長25.5%、13%、8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28x、25x、23x，維持買入評級。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸酒價格提升順利，伴隨成本漲幅趨緩，盈利彈性將進一步釋放。中長期，公司作為品牌力最強、最具高端基因的本土企業(yè)，產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，繼續(xù)看好公司中長期盈利能力的提升空間。
高基數(shù)效應(yīng)拖累銷量增速，結(jié)構(gòu)升級兌現(xiàn)噸價增長彈性。根據(jù)公司公告，23Q2公司實現(xiàn)啤酒銷量266萬千升，同比增長2.78%。由于去年6月以來銷量基數(shù)相對較高，以及今年整體上受氣溫影響，各地進入旺季的時間節(jié)點同比去年有所推遲，拖累銷量增速表現(xiàn)，但是整體23H1公司實現(xiàn)啤酒銷量502萬噸，為2014年以后的同期最高水平。從結(jié)構(gòu)看，公司增長兼具質(zhì)量，23Q2實現(xiàn)主品牌銷量141萬噸，同比增長9%，中高端以上產(chǎn)品銷量99萬噸，同比增長18.6%，單品角度，預(yù)計上半年白啤、純生、經(jīng)典等均實現(xiàn)較高雙位數(shù)增長。持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級拉動公司23Q2實現(xiàn)噸價4092元/千升，同比增長5.23%。另一方面，成本維度，伴隨玻瓶、鋁罐價格企穩(wěn)回落，成本漲幅環(huán)比Q1收縮，23Q2噸成本同比增長2.23%，帶動毛利率同比提高1.76pct到40%。展望H2，公司今年在費用投放上更加聚焦在次高端及以上價格帶產(chǎn)品，且考慮旺季高基數(shù)，我們預(yù)計銷量維持穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，中高端產(chǎn)品增速有望延續(xù)良好的增長勢能，結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動毛利率進一步提升。
內(nèi)部挖潛增效顯著，銷售/管理費用率持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司公告，23Q2公司銷售/管理費用率分別為8.32%/3.08%，分別同比+0.18/-0.41pct。其中銷售費用率略有提升主因旺季公司增加營銷端費用投放，上半年廣宣費用增長23%；管理費用率下降主因股份支付費用減少。23Q2公司其他收益占同比下降45%，占營業(yè)收入的比重同比減少0.77pct，主因政府補助減少。23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利率18.14%，同比提升0.99pct，剔除政府補助、資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性影響后，扣非歸母凈利率17.26%，同比提高1.67pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端競爭加劇，原材料成本超預(yù)期上漲
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