>> 中信建投-福瑞達(600223)化妝品增速略有放緩，單品策略推動毛利率持續(xù)提升-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琪，劉樂文，葉樂 |
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核心觀點
山東福瑞達醫(yī)藥23H1營收14.69億元，歸母凈利潤1.19億元，分別同比增長14.36%/13.65%，Q2營收8.2億元，+10.3%，歸母凈利潤0.75億元，+3.5%，保持穩(wěn)定增長。其中化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.06億元，同比增加9.20%，Q2頤蓮增速放緩，璦爾博士邊際加速，單品策略下兩核心品牌抖音快速發(fā)展，預(yù)計線上發(fā)展中費用率有所提升。上半年生物醫(yī)藥營收2.91億元，同比+38%，毛利率+2.18pct；原料業(yè)務(wù)營收1.70億元，同比+7%，毛利率+2.48pct，均保持穩(wěn)健增長。公司第二批地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離在即，后續(xù)聚焦大健康業(yè)務(wù)將有利于公司市場化激勵及資源投放。
事件
公司公布2023年中報：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.73億元，同比-48.85% ,其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元，同比-64.18%。2023H1歸母凈利潤1.90億元，同比增長0.65%；扣非凈利潤0.63億元，同比-66.78%。其中Q2歸母凈利潤0.61億元，同比-50.30%；扣非凈利潤0.48億元，同比-62.17%。
簡評
地產(chǎn)業(yè)務(wù)有序剝離，大健康業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
2023年上半年公司銷售費用率為29.06%，同比提升15.26pct；管理費用率為4.40%，同比增長1.49pct；研發(fā)費用率為2.62%，同比增長1.48pct；財務(wù)費用率為2.56%，同比-0.26pct。一季度公司通過實施重大資產(chǎn)出售，完成首批剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，對公司財務(wù)數(shù)據(jù)影響較大。其他業(yè)務(wù)來看，子公司山東福瑞達醫(yī)藥23H1營收14.69億元，歸母凈利潤1.19億元，分別同比增長14.36%/13.65%，Q2營收8.2億元，+10.3%，歸母凈利潤0.75億元，+3.5%，保持穩(wěn)定增長。
化妝品業(yè)務(wù)二季度投入加大，璦爾博士邊際加速
2023年上半年化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.06億元，同比增加9.20%，Q2實現(xiàn)收入6.33億元，同比增加6.75%，有所放緩?；瘖y品毛利率63.04%，同比+2.33pct。分品牌來看Q2頤蓮2.2億/-2%，璦爾博士3.6億/+18%，環(huán)比有一定加速。H1福瑞達生物實現(xiàn)合并口徑凈利潤0.96億元，預(yù)計同比增長約5%，利潤率小幅下降。上半年線上渠道銷售9.67億元，同比增長4.94%，毛利率增加2.27pct，線上發(fā)展中預(yù)計費用率有所提升。頤蓮繼續(xù)穩(wěn)固玻尿酸噴霧大單品戰(zhàn)略地位，璦爾博士重點推進益生菌、褐藻系列升級，規(guī)劃閃充面霜使其成為主力穩(wěn)定輸出單品，兩核心品牌抖音快速發(fā)展下投放階段性有所提升，若后續(xù)能夠提升投放效率，單品逐步破圈將形成規(guī)模效應(yīng)從而提升盈利能力。
生物醫(yī)藥及原料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，積極拓展新渠道新產(chǎn)品
2023H1生物醫(yī)藥營收2.91億元，同比+38%，毛利率+2.18pct。公司積極拓展產(chǎn)品管線，推動藥品組合包落地；同時加強渠道建設(shè)，下沉銷售渠道，并抓住抖音、快手平臺開放醫(yī)藥宣傳時機，加快線上銷售布局。原料業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收1.70億元，同比+7%，毛利率+2.48pct。其中內(nèi)銷占比提升至67.9%，同比增長37.58%，出口部分下降27.23%。公司現(xiàn)擁有透明質(zhì)酸原料420噸/年的產(chǎn)能，目前擁有食品級、化妝品級、醫(yī)藥級透明質(zhì)酸生產(chǎn)車間，食品添加劑方面，主要產(chǎn)品有納他霉素、乳酸鏈球菌素和復(fù)配食品防腐劑等；化妝品功效原料方面，主要產(chǎn)品有聚谷氨酸、依克多因、積雪草提取物等。原料業(yè)務(wù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，保持穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司第二批次兩家房地產(chǎn)公司相關(guān)股權(quán)及債權(quán)將于2023年10月31日前完成交割?？紤]到交易中涉及的投資收益，我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)凈利潤為3.86/4.21/5.15億元，對應(yīng)PE為25/22/18倍，維持增持評級。
風(fēng)險分析
政策風(fēng)險：醫(yī)藥領(lǐng)域，藥品研發(fā)為高投入、長周期活動，受藥品政策導(dǎo)向、技術(shù)開發(fā)不確定性以及臨床試驗變異等影響，研發(fā)過程存在高風(fēng)險；
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離進度不及預(yù)期風(fēng)險。公司目前已完成第一批業(yè)務(wù)剝離，預(yù)計第二批在2023年10月31日前剝離，若剝離情況較晚，可能對公司當(dāng)期資產(chǎn)負債和盈利產(chǎn)生影響；
我國化妝品市場競爭較為激烈，新進入者眾多，公司化妝品業(yè)務(wù)可能面臨化競爭加劇帶來的收入體量增長放緩、盈利能力下滑的風(fēng)險；妝品行業(yè)產(chǎn)品迭代速度快，若后續(xù)新品培育及品類拓展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司面臨品牌成長持續(xù)性不足的風(fēng)險。
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