>> 中信建投-老鳳祥(600612)經(jīng)營持續(xù)領(lǐng)先，國改推進可期-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點
23H1，公司營業(yè)收入同比+19.57%，歸母凈利潤同比+42.95%；扣非歸母凈利潤同比+44.37%，公司經(jīng)營仍然領(lǐng)先于行業(yè)水平。上半年公司凈增22家門店，2022年已經(jīng)加速開店逆勢擴張，兩年維度來看門店擴張仍然較快。鑒于歷史上公司經(jīng)營情況完成度較高，體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的管理能力，因此對于全年凈增不少于350家門店仍然具有信心。公司持續(xù)進行國企改革，完善治理結(jié)構(gòu)，工藝美術(shù)基金繼續(xù)轉(zhuǎn)讓老鳳祥有限股權(quán)，促進股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。
事件
23H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入403.44億元，同比19.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.73億元，同比42.95%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.92億元，同比44.37%。
23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.85億元，同比3.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元，同比15.10%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.59億元，同比30.28%。
簡評
業(yè)績增速好于行業(yè)平均水平。2023年上半年，全國黃金消費量554.88噸，與2022年同期相比增長16.37%。其中：黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%；金條及金幣146.31噸，同比增長30.12%；工業(yè)及其他用金40.31噸，同比下降7.65%。作為行業(yè)龍頭，公司經(jīng)營持續(xù)領(lǐng)先，春節(jié)和五一兩次訂貨會銷售同比實現(xiàn)增長，上半年公司收入同比19.57%，歸母凈利潤同比42.95%。
渠道擴張有所放緩，預(yù)計2022年提前開店產(chǎn)生一定影響，2023年下半年有望加速開店。截至2023年6月末，老鳳祥共計擁有營銷網(wǎng)點達(dá)到5631家（含海外銀樓15家），較2022年末凈增加22家。相較歷史情況，上半年公司開店數(shù)量有所放緩，判斷主要原因為去年行業(yè)下行期公司搶占優(yōu)秀物業(yè)加速開店，實現(xiàn)逆勢擴張。公司年度經(jīng)營目標(biāo)完成度較好，預(yù)計下半年有望迎來開店高峰，全年凈增350家門店可期。
國企改革持續(xù)推進，股權(quán)結(jié)構(gòu)向多元化發(fā)展，公司治理有望持續(xù)優(yōu)化。2023年上半年老鳳祥有限進行了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓安排：
?。?）工藝美術(shù)基金將其持有的其中老鳳祥有限1.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方央視融媒體產(chǎn)業(yè)基金（已經(jīng)工商變更登記手續(xù)）；（2）工藝美術(shù)基金將老鳳祥有限的5.5816%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南金猊曉，海南金猊曉為部分總經(jīng)銷商或總經(jīng)銷商的關(guān)聯(lián)人士設(shè)立（已經(jīng)支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，正在辦理工商變更登記手續(xù)）；（3）工藝美術(shù)基金擬將其持有的老鳳祥有限8.22%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給中保投仁祥基金、國改二期基金、國新資產(chǎn)、國新上海、安徽中安優(yōu)選壹號、寧波君和同詳。本次轉(zhuǎn)讓促進老鳳祥有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進一步提升和拓展老鳳祥品牌的社會影響力。
今年3月，公司制定了《全力推動高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2023-2025年）》，對市場鞏固拓展、品牌持續(xù)升級、機制改革創(chuàng)新、管理能效提升、人才接續(xù)涌現(xiàn)以及黨建不斷加強等六大方面發(fā)展任務(wù)做了具體部署。目前已經(jīng)完成了第三批職業(yè)經(jīng)理人簽約和第一批職業(yè)經(jīng)理人的續(xù)簽工作，完成了計劃預(yù)定的全部三批次職業(yè)經(jīng)理人制度試點。上半年，公司組織召開2023年老鳳祥全國合資公司、總經(jīng)銷經(jīng)濟工作會議，部署了2023年重點工作任務(wù)，對全力推動老鳳祥高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃提出了要求，強化公司對市場監(jiān)控力度，落實總經(jīng)銷責(zé)任，激發(fā)總經(jīng)銷管理市場、拓展市場的積極性。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為20.80、24.97、28.81億元，對應(yīng)PE為16、13、12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、金價與匯率波動的風(fēng)險：公司目前銷售占比最大是素金類產(chǎn)品，雖然金價目前處于上升走勢中，但世界金融和貿(mào)易風(fēng)險仍處于易發(fā)期，黃金和匯率走勢依舊存在較大的不確定性，會在一定程度上影響公司的經(jīng)營與存貨管理。
2、消費復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險：消費者消費認(rèn)知與習(xí)慣可能發(fā)生改變，盡管經(jīng)濟處于復(fù)蘇過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復(fù)蘇不及預(yù)期對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
3、公司戰(zhàn)略目標(biāo)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險：行業(yè)迅速變化，公司戰(zhàn)略目標(biāo)的完成度受到具體執(zhí)行情況以及外部經(jīng)濟環(huán)境、競爭環(huán)境與市場偏好等各方面不確定性因素的印象，存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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