>> 招商證券-廣汽集團(601238)合資拖累盈利，新能源增長強勁-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
汪劉勝，楊岱東 |
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此報告為加密報告 |
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公司上半年實現(xiàn)凈利潤為29.7億元，同比-48.4%；二季度凈利潤14.3億元，同比/環(huán)比-47.9%/-7.1%。收入端，公司上半年收入619.1億元，同比+27.2%，其中新能源乘用車表現(xiàn)亮眼，共計銷售23.6萬輛，同比增長108.5%。
汽車銷量穩(wěn)步增長，盈利短期承壓。1）汽車銷售：公司2023H1銷售汽車116.3萬輛（+1.1%），其中廣汽本田銷售29.0萬輛（-18.9%），廣汽豐田銷售45.3萬輛（-9.5%），廣汽乘用車銷售18.8萬輛（+9.0%），廣汽埃安銷售20.9萬輛（+108.8%）。2）利潤端：公司上半年凈利潤為29.7億元，同比-48.4%；扣非凈利潤同比-52.1%至27.0億元。二季度凈利潤為14.3億元，同比/環(huán)比-47.9%/-7.1%；扣非凈利潤同比/環(huán)比-53.8%/-11.6%至12.7億元。其中公司上半年投資收益54.5億元，同比-35.9%；二季度投資收益24.9億元，同比/環(huán)比-41.6%/-15.6%，主要原因為合資企業(yè)銷量承壓。3）收入端：公司上半年收入619.1億元，同比+27.2%，其中乘用車收入459.9億元，同比增長38.7%；二季度收入353.5億元，同比/環(huán)比+39.1%/+33.1%。
二季度毛利改善，控費能力提升。1）毛利率：公司上半年毛利率為5.2%，同比-1.0pct；二季度毛利率6.0%，同比/環(huán)比-0.2pct/+2.0pct，毛利下降主要系23Q1汽車促銷政策換擋影響，Q2公司毛利明顯改善。2）費用率：二季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率合計8.2%，同比/環(huán)比-1.9pct/-0.3pct。其中銷售/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.5pct/+0.1pct /-0.2pct；管理費用率為2.9%，同比-1.3pct，主要系期權(quán)激勵攤銷減少。
新能源業(yè)務勢頭強勁，昊鉑進軍高端市場。1）2023H1集團新能源乘用車銷售23.6萬輛，同比增長108.5%，新能源汽車占比達20.3%，較上年同期提升10.5pct。2）廣汽埃安上半年銷售20.9萬輛，同比增長108.8%，銷量位居國內(nèi)新能源乘用車第三位。AIONS系列上半年銷量突破11萬臺，同比增長187%；AIONY系列上半年銷量突破9萬臺，同比增長105%。3）2023年7月基于星靈架構(gòu)打造的昊鉑GT上市，配備L2++級別的ADIGOPILOT4.0智能駕駛系統(tǒng)，支持NDA智能駕駛輔助。昊鉑GT定價21.99-33.99萬元，預計將成為埃安進軍高端新能源汽車市場的標桿產(chǎn)品。
持續(xù)推進電動化、智能化轉(zhuǎn)型。自主品牌方面，廣汽傳祺下半年將推出兩款PHEV車型，加快REV產(chǎn)品落地；廣汽埃安旗下高端品牌昊鉑SSR也預計在今年9月份搭載全新的4合1高性能電驅(qū)系統(tǒng)上市。合資方面，廣汽本田著力打造“插混雙子星”（全新雅閣e:PHEV及全新一代皓影e:PHEV）；本田全新電動車工廠項目將于下半年進入機電安裝、設備導入施工階段，并計劃于2024年投產(chǎn)。廣汽豐田也將推出全新?lián)Q代雷凌、鋒蘭達混動、凌尚混動等搭載第五代智能電混雙擎系統(tǒng)和OTA升級改裝的新車型。
盈利預測與投資評級：公司自主品牌持續(xù)推進電動化、智能化轉(zhuǎn)型，但日系合資品牌電動化轉(zhuǎn)型緩慢，市場份額承壓。我們預計2023-2025E凈利潤為62.0億/70.6億/72.0億元，同比-23.2%/+14.0%/+1.9%，對應17.1x/15.0x/14.7x 2023-25EP/E。下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：銷量不及預期；乘用車終端價格戰(zhàn)超預期；宏觀經(jīng)濟波動
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