>> 平安證券-廣汽集團(tuán)(601238)合資板塊下滑拖累公司業(yè)績(jī)-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王德安，王跟海 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入615.9億元，同比增長(zhǎng)27.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.7億元，同比下降48.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.0億元，同比下降52.1%，分紅預(yù)案為：每10股派發(fā)0.5元（含稅）中期現(xiàn)金股息。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入351.9億元，同環(huán)比增長(zhǎng)39.1%/33.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.3億元，同環(huán)比下降47.9%/7.1，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同環(huán)比下降53.8%/11.6%。
平安觀點(diǎn)：
上半年廣汽自主業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)減虧。上半年公司實(shí)現(xiàn)整車銷量116.3萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.1%，其中廣汽乘用車、廣汽埃安、廣汽豐田、廣汽本田銷量分別為18.8萬/20.9萬/45.3萬/29.0萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.0%/108.8%/-9.5%/-18.9%。上半年公司綜合毛利率為3.34%，同比下降1.15個(gè)百分點(diǎn)。自主業(yè)務(wù)盈利方面，公司2023年上半年自主業(yè)務(wù)凈虧損（扣非凈利潤(rùn)-投資收益）達(dá)到27.5億元，同比減虧1.1億元，根據(jù)公司財(cái)報(bào)電話會(huì)披露，自主業(yè)務(wù)減虧主要是由于廣汽乘用車銷量增加、車型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升以及集團(tuán)對(duì)廣汽埃安持股比例下降，少數(shù)股東承擔(dān)一部分虧損所致。
合資兩田下滑拖累公司業(yè)績(jī)，合資板塊加快新能源轉(zhuǎn)型。公司上半年凈利潤(rùn)29.7億元（同比-48.4%），上半年凈利潤(rùn)下滑主要受合資板塊投資收益下降所致。根據(jù)公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司上半年投資收益為54.5億元（同比下滑35.9%），其中聯(lián)合營(yíng)企業(yè)的投資收益（主要是廣本、廣豐的投資收益）為53.0億元，同比下滑37.0%。23年上半年新能源汽車?yán)^續(xù)保持增長(zhǎng)，全年滲透率有望超過30%，廣豐、廣本所處的燃油車市場(chǎng)份額逐漸下滑，加之行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，導(dǎo)致廣汽兩大合資公司盈利能力出現(xiàn)下降。為應(yīng)對(duì)新能源汽車?yán)顺?，兩大合資公司加快新能源轉(zhuǎn)型步伐，廣汽本田在上海車展發(fā)布了新能源戰(zhàn)略，推出了全新的雅閣PHEV和皓影PHEV兩款新能源車，同時(shí)在2027年之前推出5款純電車型，廣汽豐田計(jì)劃未來5年將維持每年至少導(dǎo)入一款新能源車型，到2025年新能源占比達(dá)到20%。
埃安銷量超預(yù)期，昊鉑引領(lǐng)廣汽新能源品牌上行。廣汽埃安上半年銷量達(dá)到20.9萬臺(tái)（同比+108.8%），目前單月交付量已達(dá)到4.5萬臺(tái)，僅次于比亞迪、特斯拉，居國(guó)內(nèi)純電車銷量第三位。盈利方面，根據(jù)公司業(yè)績(jī)電話會(huì)披露的信息，由于原材料成本下降以及埃安的降本措施，成本改善可以覆蓋新能源車國(guó)補(bǔ)退出的影響，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大促銷，導(dǎo)致埃安上半年毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)（6月毛利已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正）。公司高端新能源品牌昊鉑首款車型Hyper GT已正式上市，昊鉑品牌將采用全新品牌、產(chǎn)品和營(yíng)銷渠道，加快公司在高端新能源領(lǐng)域的探索。
“NEXT”計(jì)劃發(fā)布，助理傳祺品牌新能源轉(zhuǎn)型。廣汽在上海車展發(fā)布了“NEXT”計(jì)劃，力求在保持廣汽埃安EV領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)傳祺向XEV，即PHEV、REV和HEV的轉(zhuǎn)型。傳祺首款插混MPV傳祺E9于5月份正式上市，據(jù)乘聯(lián)會(huì)，6、7月份批發(fā)銷量分別達(dá)到2669臺(tái)/2461臺(tái)，助力傳祺新能源轉(zhuǎn)型取得開門紅。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到燃油車市場(chǎng)規(guī)模萎縮將繼續(xù)影響廣豐、廣本的盈利能力，以及公司推動(dòng)昊鉑渠道獨(dú)立要加大相關(guān)投入，我們調(diào)整公司2023~2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為56.2億/66.3億/73.3億元（原凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為93.4億/98.5億/105.9億元），公司的新能源品牌埃安目前在主流純電車領(lǐng)域具備較強(qiáng)的先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，昊鉑品牌的推出將加快公司在高端新能源領(lǐng)域的布局，傳祺品牌也憑借傳祺E9的推出實(shí)現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型開門紅，我們認(rèn)為隨著公司新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深入，公司的估值水平有望迎來提升，依然維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）埃安品牌銷量和高端化進(jìn)程不及預(yù)期，將影響公司估值空間；2）合資公司廣汽豐田、廣汽本田盈利不及預(yù)期，將對(duì)集團(tuán)整體盈利能力造成負(fù)面影響；3）公司混動(dòng)布局相對(duì)其他車企較慢；4）宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致汽車消費(fèi)增長(zhǎng)乏力。
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