>> 申萬宏源-林洋能源(601222)業(yè)績超預(yù)期，未來幾年持續(xù)高增長-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩，鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元，同比增長38.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.81億元，同比增長41.85%，對應(yīng)二季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比增長66.5%，超出我們的預(yù)期。
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，費用端下滑明顯，綜合影響下上半年公司盈利超預(yù)期。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元，其中電能表實現(xiàn)營收10.3億元，同比增長7.14%，主因去年Q2受疫情影響發(fā)貨量偏低；光伏發(fā)電實現(xiàn)營收4.6億元，同比下滑37.5%，主因2023年上半年公司實現(xiàn)發(fā)電量6.63億千瓦時，同比下滑36.9%，這是因為公司2022年底出售38.8萬千瓦的光伏電站，公司同比減少5個月的發(fā)電利潤（公告約定5月至11月的過渡期損益由受讓方所有）；光伏EPC實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，較去年同期同比下滑54.1%，主因新增開發(fā)、投產(chǎn)項目少于去年；儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.9億元，同比增長超100%，主因公司順利完成多個儲能項目供貨，交付超GW的儲能產(chǎn)品，超出市場預(yù)期。在利潤端，2023年上半年公司財務(wù)費用同比減少0.64億元，預(yù)計主要原因在于償還部分有息負(fù)債，同時利息收入有所增加，另一方面公司上半年實現(xiàn)信用減值損失0.51億元（負(fù)數(shù)為損益，正數(shù)為收益），較上年同期相比增厚公司利潤約0.7億元，我們分析主要是受到出售自持電站的應(yīng)收股權(quán)轉(zhuǎn)讓款回收滯后影響。
N型電池通線留片，EPC下半年陸續(xù)貢獻利潤，預(yù)計未來幾年新能源持續(xù)貢獻增量。根據(jù)公司公告，截至2023年6月底，公司擁有新能源項目儲備超4GW，能夠充分保障未來兩年年均1.5-2GW的項目開發(fā)。
2023年公司計劃開工新能源項目1.5GW，且大部分為EPC開發(fā)，按照3.2元/W的價格，公司將獲得約38億元的收入（按照1.2GW開發(fā)量），較過去幾年大幅增長，由于EPC項目建設(shè)、交割周期較長，上半年公司僅實現(xiàn)1.7億元的收入，大部分項目將在下半年貢獻利潤。此外，公司2022年底發(fā)布公告計劃新增20GWTopCon光伏電池片，目前第一階段6GW已于2023年7月通線流片，符合年初預(yù)期，預(yù)計9月份出貨，按照單瓦盈利0.05-0.07元/W進行測算，該業(yè)務(wù)將給公司帶來約1-1.4億元。我們認(rèn)為，公司切入上游電池片領(lǐng)域，一方面將配合公司光伏業(yè)務(wù)提升EPC整體盈利水平，另一方面能夠?qū)⒐窘陙砝鄯e的五大六小央企合作資源進行終端客戶轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)終端產(chǎn)品銷售，甚至在未來能與公司儲能業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，為客戶提供光儲一體化項目系統(tǒng)集成。
產(chǎn)能擴展，訂單快速增長，儲能業(yè)務(wù)快速增長。根據(jù)公司公告，公司在儲能領(lǐng)域布局“參股上游電芯+拓展PACK產(chǎn)能+共享儲能運營”的商業(yè)模式，當(dāng)前公司參股億緯林洋10GWh電芯工廠已完全投產(chǎn)，上半年受爬坡調(diào)試影響出貨量有限，僅為公司貢獻2000萬元的投資收益，下半年有望邊際改善。此外，公司計劃在啟東打造的6GWh儲能pack產(chǎn)線，其中2022年1.5GWh已經(jīng)完全投產(chǎn)，2023H1第二條生產(chǎn)線已投產(chǎn)，現(xiàn)有年產(chǎn)能3GWh，預(yù)計將大幅提升公司產(chǎn)品出貨能力。2023年上半年公司成功入圍中核集團新華水電3.2GWh磷酸鐵鋰電化學(xué)儲能系統(tǒng)集采中0.5C、0.25C兩個儲能系統(tǒng)采購標(biāo)包、中國能建2023年度磷酸鐵鋰電池儲能系統(tǒng)集采中二標(biāo)段1.2GWh 0.5C儲能系統(tǒng)、三標(biāo)段2GWh 0.25C儲能系統(tǒng)。同時，林洋液冷小柜工商業(yè)儲能產(chǎn)品線正式發(fā)布并實現(xiàn)市場銷售，開始實現(xiàn)批量供貨。我們認(rèn)為，公司依托能源行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，獲取訂單的能力較強，隨著訂單的陸續(xù)兌現(xiàn)，公司儲能盈利有望快速提升。
盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為12.1億元，16.1億元、18.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、9和8倍，顯著低于行業(yè)平均，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏項目開發(fā)進展不及預(yù)期，儲能業(yè)務(wù)出貨量不及預(yù)期
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