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事件：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營收27.34億元，同比+7.32%；歸母凈利潤4.5億元，同比+10.32%；扣非歸母凈利潤4.41億元，同比+11.33%。單季度看，2023Q2營收13.93億元，同比+4.16%，環(huán)比+3.91%；歸母凈利潤2.06億元，同比+6.28%，環(huán)比-15.39%；扣非歸母凈利潤2億元，同比+8.98%，環(huán)比-17.15%。
　　1、營收層面：2023H1公司整體實現(xiàn)營收27.34億元，同比+7.32%。
　　其中航空發(fā)動機及燃氣輪機控制系統(tǒng)產(chǎn)品實現(xiàn)營收24.36億元，同比+11.41%；國際合作業(yè)務實現(xiàn)營收1.63億元，同比+19.61%；控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.35億元，同比-39.99%。
　　具體到子公司層面：
　　1）西控科技：實現(xiàn)營收11.88億元，同比+3.22%；凈利潤1.7億元，同比+3.82%；利潤率14.35%，同比+0.08pct。
　　2）航發(fā)紅林：實現(xiàn)營收9.14億元，同比+7.52%；凈利潤1.93億元，同比+11.6%；利潤率21.12%，同比+0.77pct。
　　3）北京航科：實現(xiàn)營收4.17億元，同比+19.08%；凈利潤0.66億元，同比+26.56%；利潤率15.73%，同比+0.93pct。
　　4）長春控制：實現(xiàn)營收1.86億元，同比+5.17%；凈利潤0.11億元，同比+3.62%；利潤率5.83%，同比-0.09pct。
　　2、業(yè)績層面：2023H1公司整體實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比+10.32%。2023H1公司整體毛利率30.73%，同比-2.11pct，其中兩機業(yè)務毛利率31.23%，同比-2.24pct，國際合作業(yè)務毛利率21.51%，同比+2.75pct，控制技術(shù)衍生產(chǎn)品毛利率32.94%，同比-2.29pct，我們認為毛利率下降主要是高質(zhì)量低成本可持續(xù)武器裝備采購趨勢所致。2023H1公司整體凈利率16.56%，同比+0.48pct，期間費用率較2022H1下降0.83pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別同比-0.28/-0.26/-0.14/-0.16pct，銷售費率下降主要是售后服務費減少。此外，2023H1公司稅金及附加0.18億元，同比+115.43%；信用+資產(chǎn)減值損失-0.2億元，較去年同期-0.71億元有所下降。
　　3、資產(chǎn)負債表：募投項目建設加速，產(chǎn)能釋放帶動新一輪增長。1）存貨：2023H1為13.94億元，較2023Q1末持平，較年初增長0.3億元；2）應收賬款：2023H1為27.55億元，較年初增長153.22%，主要是上半年客戶回款影響；3）固定資產(chǎn)：2023H1為25.17億元，較2022H1同比增長5.4%；4）在建工程：2023H1為3.17億元，較2022H1同比增長13.21%。此外，2021年公司定增募投的5個建設類募投項目將陸續(xù)于2023~2024年間達產(chǎn)，有望帶動營收、利潤進一步提升。
　　投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.14、10.28、13.07億元，對應的PE為35X、28X、22X。維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求不及預期；擴產(chǎn)進度不及預期。