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公司2022年實(shí)現(xiàn)收入49.42億元，同比+18.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.88億元，同比+ 41.18%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入11.89億元，同比+6.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.46億元，同比+63.57%。報(bào)告期內(nèi)公司充分受益航空發(fā)動(dòng)機(jī)放量，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；定增募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，助力產(chǎn)能擴(kuò)充支撐長(zhǎng)期發(fā)展。公司是航發(fā)控制系統(tǒng)稀缺標(biāo)的，與同屬航發(fā)集團(tuán)的614所在控制系統(tǒng)市場(chǎng)形成協(xié)同，在機(jī)械液壓方面市占率領(lǐng)先。公司基本面持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)地位強(qiáng)且已迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，進(jìn)入黃金發(fā)展期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年歸母凈利同增超40%，盈利水平穩(wěn)健提升。受益于航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求持續(xù)放量，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入49.42億元，同比+18.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.88億元，同比+41.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利6.02億元，同比+29.14%。2020/2021/2022年公司歸母凈利增速分別達(dá)30.68%/30.67%/41.18%，連續(xù)3年增速超過(guò)30%，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。分析單季度，公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入11.89億元，同比+6.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.46億元，同比+63.57%?；蚴墚a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2022年整體毛利率同比-0.48pct至27.76%。費(fèi)用端，受銷售服務(wù)費(fèi)口徑變動(dòng)以及預(yù)提售后保障費(fèi)用影響，2022年銷售費(fèi)用同比+71.51%至0.50億元；研發(fā)費(fèi)用同比+21.63%至1.85億元；管理費(fèi)用同比+17.48%至4.17億元；利息支出減少，利息收入、匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)-0.49億元，使得整體期間費(fèi)用率同比-0.71pct至12.20%。綜合上述影響因素，2022年凈利率同比+1.62pcts至14.01%，盈利水平穩(wěn)健提升。
　　▍控制系統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，各子公司經(jīng)營(yíng)情況良好。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入42.65億元，同比+20.47%；國(guó)際合作實(shí)現(xiàn)收入2.38億元，同比-0.36%；控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品實(shí)現(xiàn)收入4.39億元，同比+16.12%。分子公司來(lái)看，2022年核心子公司營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，西控科技主要承擔(dān)中大推力渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的研制生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.44億元，同比+22.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.53億元，同比+12.37%；航發(fā)紅林主要生產(chǎn)機(jī)電液一體化控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億元，同比+15.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.45億元，同比+18.66%；北京航科以渦軸、渦槳控制系統(tǒng)產(chǎn)品為主，實(shí)現(xiàn)收入7.64億元，同比+25.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.91億元，同比+19.20%；長(zhǎng)春控制主要提供電磁閥、作動(dòng)筒等配套附件，實(shí)現(xiàn)收入3.52億元，同比+17.10%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19億元，同比+52.84%。
　　▍前瞻性指標(biāo)增長(zhǎng)，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。2022年末公司存貨較期初+24.29%至13.64億元，其中原材料較期初+78.11%至4.77億元，在產(chǎn)品較期初+10.76%至5.83億元，表明公司在手訂單充裕，正積極備貨備產(chǎn)；存貨等前瞻性指標(biāo)增長(zhǎng)，或預(yù)示公司業(yè)務(wù)景氣度向好。隨業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司2022年應(yīng)收賬款同比+30.11%至10.88億元；受上年度收到大批量訂貨預(yù)付款影響，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比-11.73%至7.89億元，考慮公司下游客戶多為軍工集團(tuán)，信譽(yù)較好，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望好轉(zhuǎn)。
　　▍定增募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司2021年定增募集資金約34億元，截至2022年末已投入12.6億元，用于：①“航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)科研生產(chǎn)平臺(tái)能力建設(shè)項(xiàng)目”（進(jìn)度8.62%，公司預(yù)計(jì)2024年達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)）、②“航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制技術(shù)衍生新產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”（進(jìn)度8.86%，公司預(yù)計(jì)2024年達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)）、③“中國(guó)航發(fā)北京航科發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)科技有限公司軸槳發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)能力保障項(xiàng)目” （進(jìn)度18.90%，公司預(yù)計(jì)2023年達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)）、④“中國(guó)航發(fā)紅林航空動(dòng)力控制產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目”（進(jìn)度15.67%，公司預(yù)計(jì)2024年達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)）、⑤“中國(guó)航發(fā)長(zhǎng)春控制科技有限公司四個(gè)專業(yè)核心產(chǎn)品能力提升建設(shè)項(xiàng)目”（進(jìn)度4.91%，公司預(yù)計(jì)2024年達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)）等。隨募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)落地，公司將優(yōu)化現(xiàn)有生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充突破瓶頸，為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)規(guī)模提升提供有力支撐。根據(jù)其關(guān)聯(lián)交易公告，公司預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)采購(gòu)1億元（同比+42.86%），關(guān)聯(lián)銷售44億元（同比+15.69%），全年經(jīng)營(yíng)情況有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新型號(hào)軍機(jī)列裝不及預(yù)期；公司軍品訂單不及預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是目前航發(fā)控制系統(tǒng)唯一上市標(biāo)的，具備稀缺性，有望深度受益航發(fā)賽道高景氣。維持公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.2/12.4億元，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)16.2億元，對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.70/0.95/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為33/24/19x。選取航發(fā)動(dòng)力、江航裝備、北摩高科作為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年Wind一致預(yù)期下PE均值為41x。綜合考慮航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道景氣度以及航發(fā)控制在產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺性、在控制系統(tǒng)中的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，給予公司2023年45xPE估值，對(duì)應(yīng)合理市值約414億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約31元，維持“買入”評(píng)級(jí)