| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 1687KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,方曉明 |
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◆事件:
公司3月29日公告,2022年?duì)I收49.42億元(+18.889),歸母凈利潤6.88億元(+41.18%6),扣非歸母凈利潤6.02億元(+29.14%);毛利率27.76% (-0.48pcts),凈利率14.01% (+1.62pcts), ROE (攤薄)為6.16%(+1.53pcts)。2022Q4營收11.89億元(+6.35%),歸母凈利潤1.46億元(+62.37%);毛利率16.44% (0.27pcts),凈利率12.34% (+4.21pcts)。
投資要點(diǎn):
◆營收凈利增速、凈利率創(chuàng)十年新高
2022年，公司營收49.42億元(+18.88%)，歸母凈利潤6.88億元(+41.18%);營收凈利增速創(chuàng)十年新高。毛利率27.76% (-0.48pcts),凈利率14.01% (+1.62pcts);毛利率保持穩(wěn)定,凈利率提升至十年最佳水平。從單季度情況來看,2022Q4,營收11.89億元(+6.35%),歸母凈利潤1.46億元(+62.37%),在去年Q4高基數(shù)基礎(chǔ)上仍舊實(shí)現(xiàn)了較高的增長;毛利率16.44% (-0.27pcts),凈利率12.34% (+4.21pcts),隨著產(chǎn)品的穩(wěn)定交付，凈利率持續(xù)走高。
2022年，公司期間費(fèi)用率12.20%(-0.71pcts)。其中銷售費(fèi)用率1.019%(+0.31pcts);管理費(fèi)用率8.45% (-0.10pcts);財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.00% (-1.00pcts),公司歸還部分短期借款，進(jìn)行現(xiàn)金管理等，收到利息增多;研發(fā)費(fèi)用率3.7496 (+0.08pcts)。整體而言,隨著公司營收規(guī)模的增加，公司規(guī)模效應(yīng)已逐步顯現(xiàn)。
公司收入可分為航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)、國際合作業(yè)務(wù)非航民品及其他三大類。航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng),全方位參與國內(nèi)所有在役、在研型號的航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)，為公司主業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營收42.65億元(+20.47%),連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)增速上臺階，營收占比86.31%(+1.14pcts),毛利率28.11% (-1.5lpcts)。
國際業(yè)務(wù)合作主要為國外航空企業(yè)提供民航精密零部件的生產(chǎn)，如航空發(fā)動機(jī)搖臂、飛控系統(tǒng)和燃油系統(tǒng)滑閥偶件、發(fā)動機(jī)泵殼體組件及其他精密零件的制造。收入2.38億元(-0.36%),與2021年基本持平，營收占比4.81% (0.93pcts)，毛利率17.77% (+3.54pcts)，毛利率出現(xiàn)回升。
非航空及其他業(yè)務(wù)主要以動力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托,重點(diǎn)向兵器、汽車等領(lǐng)域拓展,主要包括地面戰(zhàn)車類高端電液作動裝置、彈用動力控制系統(tǒng)關(guān)鍵零部件、汽車自動變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)、高精度電磁閥、傳感器等產(chǎn)品。收入4.39億元(+16.12%),營收占比8.89%6 (-0.21pcts),毛利率29.839%(+5.61pcts),毛利率提升較為明顯。
◆各子公司并進(jìn)發(fā)展，北京航科凈利潤改善明顯
公司業(yè)務(wù)主體主要為旗下4家子公司，從2022年全年表現(xiàn)來看,4家子公司均實(shí)現(xiàn)了較好的營收及利潤增長,實(shí)現(xiàn)了并進(jìn)發(fā)展。同時(shí)，航發(fā)控制于2021年10月完成42.98億元定增，覆蓋了公司及子公司各項(xiàng)科研生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目，有助于快速有效對接“兩機(jī)”專項(xiàng)任務(wù),補(bǔ)充短板、提升能力，目前各募投項(xiàng)目也在的積極推進(jìn)中，將有力支撐公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品盈利能力提升。
◆航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè),軍用、民航市場需求穩(wěn)步提升
公司是國家航空動力控制系統(tǒng)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)基地，在航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域有較強(qiáng)的核心競爭力和領(lǐng)先的行業(yè)地位。公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)的渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)等產(chǎn)品，廣泛配裝于各類軍民用飛機(jī)、直升機(jī)、艦艇、戰(zhàn)車、發(fā)電機(jī)組等。
隨著國家航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)落地實(shí)施和國產(chǎn)民用飛機(jī)的發(fā)展,航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品市場和業(yè)務(wù)空間廣闊。航空控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)下游主要增速來源包括: 1)部分二代機(jī)升級，三代機(jī)性能提升,相關(guān)機(jī)型的國產(chǎn)化動力換裝，現(xiàn)役發(fā)動機(jī)壽命到期換裝; 2)我國周邊局勢復(fù)雜，我國高性能的三代半、四代機(jī)的產(chǎn)量需要適當(dāng)提升; 3)新研型號如運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)、新型艦載機(jī)等需求迫切，在科研經(jīng)費(fèi)上會持續(xù)投入; 4)隨著作訓(xùn)實(shí)戰(zhàn)化要求對裝備使用頻次、消耗的增加以及新機(jī)維保等推動維修業(yè)務(wù)增加。
國際業(yè)務(wù)層面,隨著國際航空運(yùn)輸市場逐漸復(fù)蘇,交付量提升,發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)數(shù)量和價(jià)值量也會隨之增加。
控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面:公司加快軍工科技成果轉(zhuǎn)化,重點(diǎn)培育與航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)主業(yè)相關(guān)度高、技術(shù)水平和盈利前景好的產(chǎn)品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)步提升。
投資建議:
航發(fā)控制營收凈利增速、凈利率創(chuàng)十年新高，隨著公司產(chǎn)品穩(wěn)定交付,規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)助推盈利能力進(jìn)一步提升。
從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，未來幾年我國軍用飛機(jī)從需求層次和數(shù)量上將會顯著增加，以技術(shù)升級和創(chuàng)新為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展，推動航空裝備升級換代。從國際業(yè)務(wù)層面來看,隨著國際航空運(yùn)輸市場逐漸復(fù)蘇，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)也有望迎來恢復(fù)性增長。從控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品方面,公司加快了拓展兵器等其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù),收入穩(wěn)步提升。航發(fā)控制作為我國航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)的國家隊(duì)和領(lǐng)軍企業(yè)，將優(yōu)先深度受益。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司20232025年的營業(yè)收入分別為61.52億元、7
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