>> 國(guó)盛證券-航發(fā)控制(000738)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)41.18%-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大?。?/td>
| 662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
余平 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.42億元，同比增長(zhǎng)18.88%，歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)41.18%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)29.14%。單季度看，2022Q4營(yíng)收11.89億元，同比增長(zhǎng)6.35%，環(huán)比降低1.23%，歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)62.37%，環(huán)比增長(zhǎng)8.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比降低0.9%，環(huán)比降低33.99%。
1、營(yíng)收層面：2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.42億元，同比增長(zhǎng)18.88%。其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.65億元，同比增長(zhǎng)20.47%；國(guó)際合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.38億元，同比降低0.36%；控制系統(tǒng)技術(shù)衍生品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元，同比增長(zhǎng)16.21%。
具體到子公司層面：
1）西控科技：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.44億元，同比增長(zhǎng)22.16%，凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)12.37%，利潤(rùn)率11.79%，同比降低1.03pct。
2）航發(fā)紅林：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億元，同比增長(zhǎng)15.91%，凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)18.66%，利潤(rùn)率14.85%，同比增長(zhǎng)0.35pct。
3）北京航科：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億元，同比增長(zhǎng)25.82%，凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)19.2%，利潤(rùn)率11.86%，同比降低0.66pct。
4）長(zhǎng)春控制：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.52億元，同比增長(zhǎng)17.1%，凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)52.84%，利潤(rùn)率5.36%，同比增長(zhǎng)1.25pct。
2、盈利層面：2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.88億元，同比增長(zhǎng)41.18%。
公司整體毛利率27.76%，同比降低0.48pct，毛利率略有下降主要原因是2022年公司外協(xié)加工費(fèi)5.67億元，同比增長(zhǎng)80.71%。整體凈利率13.93%，同比+2.2pct，期間費(fèi)用率較2021年下降0.71pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別同比+0.31/-0.1/-1/+0.08pct。銷售費(fèi)率增長(zhǎng)主要是部分子公司將外場(chǎng)保障成本納入銷售服務(wù)費(fèi)，其次隨著產(chǎn)品銷售增加以及演訓(xùn)活動(dòng)增加，預(yù)提售后保障費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要是資金利息收入和匯兌收益增長(zhǎng)。
此外，2022年公司交易性金融資產(chǎn)獲得的投資收益為0.75億元。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道是軍工最為長(zhǎng)坡厚雪的大賽道（軍民兩用+耗材），航發(fā)控制作為控制系統(tǒng)領(lǐng)域壟斷性企業(yè)，長(zhǎng)期高確定性增長(zhǎng)可期，且國(guó)企改革有望助力騰飛。
1、營(yíng)收端：伴隨兩機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且向其他領(lǐng)域拓展應(yīng)用。
1）兩機(jī)帶來營(yíng)收高確定性的增長(zhǎng)。行業(yè)層面看，三代機(jī)主力型號(hào)批產(chǎn)、新型號(hào)持續(xù)迭代、商用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化、航發(fā)維修市場(chǎng)快速打開、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)化使得兩機(jī)賽道成為軍工最為長(zhǎng)坡厚雪方向。公司層面看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)呈現(xiàn)壟斷性的競(jìng)爭(zhēng)格局，高壁壘特征突出，給公司帶來長(zhǎng)期高確定性的增長(zhǎng)。
2）通航與非航領(lǐng)域帶來營(yíng)收增長(zhǎng)的彈性。通航領(lǐng)域，主要涉及渦軸、渦槳、小渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力控制裝置，軍民雙輪驅(qū)動(dòng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。國(guó)內(nèi)通航產(chǎn)業(yè)當(dāng)前還是起步階段，預(yù)計(jì)“十四五”后期民用航空、通航、無人機(jī)動(dòng)力需求將會(huì)帶來增長(zhǎng)點(diǎn)。非航領(lǐng)域，公司以動(dòng)力控制系統(tǒng)核心技術(shù)為依托，向非航領(lǐng)域持續(xù)拓展。全面練兵備戰(zhàn)的邏輯下非航領(lǐng)域同樣對(duì)于高端控制系統(tǒng)存在強(qiáng)勁需求，具體包括兵器工業(yè)坦克、戰(zhàn)車用高端液壓部件、航天產(chǎn)業(yè)的彈用動(dòng)力控制系統(tǒng)部件等。
2、盈利端：規(guī)模效應(yīng)下盈利能力維持較高水平。
1）高技術(shù)壁壘產(chǎn)品帶來高毛利率水平?？刂葡到y(tǒng)工作環(huán)境隨航空發(fā)動(dòng)機(jī)而變化，其技術(shù)壁壘與發(fā)動(dòng)機(jī)高度一致，如發(fā)動(dòng)機(jī)電子控制系統(tǒng)被認(rèn)為是一個(gè)國(guó)家航空電子產(chǎn)業(yè)理論研究、科技應(yīng)用、加工制造水平的綜合體現(xiàn)。高技術(shù)壁壘也為公司帶來高毛利，2020-2022年公司兩機(jī)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.30%、29.62%、28.11%。
2）成本費(fèi)用持續(xù)管控，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力有望保持較高水平。費(fèi)用方面，公司推進(jìn)“AEOS建設(shè)（運(yùn)營(yíng)管理體系）、成本工程、核心能力、鑄心工程和一次成功”五大工程，治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，2020-2022年期間費(fèi)用率分別為16.07%、12.91%、12.2%。規(guī)模效應(yīng)方面，航發(fā)集團(tuán)小核心大協(xié)轉(zhuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略下公司正加速培育戰(zhàn)略供應(yīng)商，目前零部件外協(xié)業(yè)務(wù)占比達(dá)到
30%~40%，充分提高資源配置效率?？傮w上看，公司2020-2022年凈利率得到顯著提升，分別為10.62%、11.73%、13.93%，未來有望仍保持較高盈利能力水平。
3、改革端：614所已被列入首批改革試點(diǎn)單位，改制工作有序推進(jìn)。614所主營(yíng)控制系統(tǒng)軟件和電子，航發(fā)控制專注關(guān)鍵機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)，兩者產(chǎn)品相輔相成，共同構(gòu)成一個(gè)完整的控制系統(tǒng)。目前614所已被列入首批改革試點(diǎn)單位，我們認(rèn)為，航空發(fā)動(dòng)機(jī)屬于國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從資產(chǎn)完整性的角度來看未來控制系統(tǒng)軟硬件結(jié)合是大勢(shì)所趨。
4、投資建議：兩機(jī)賽道是典型的擁有長(zhǎng)期成長(zhǎng)大空間、高壁壘、好格局的大賽道。控制系統(tǒng)作為兩機(jī)核心分系統(tǒng)，將獲得長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，且國(guó)企改革可期。我們預(yù)計(jì)未來公司凈利潤(rùn)有望年增長(zhǎng)30%左右。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.99、11.83、15.61億元，對(duì)應(yīng)的PE為36X、27X、21X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航發(fā)新機(jī)型研制進(jìn)度不及預(yù)期；改革進(jìn)度不及預(yù)期
|
|
