久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　近期10Y美債收益率最高上行至4.34%，超2022年Q4峰值。雖美國8月制造業(yè)PMI現(xiàn)疲軟信號，但疫情以來財政補貼下的超額儲蓄累積，居民對利率敏感程度下降，支撐美國消費及經(jīng)濟韌性，疊加勞動力市場強勁，年內(nèi)軟著陸概率較大。三季度美國政府債供給增多，債券價格承壓亦推動收益率上行。杰克遜霍爾年會中，鮑威爾提及不排除再次加息可能性，后續(xù)政策指引仍將依賴通脹等數(shù)據(jù)下相機抉擇，資產(chǎn)解讀略偏鷹派。據(jù)CMEFedWatch，會后9月議息會議聯(lián)邦基金目標利率按兵不動概率較會前微幅下降，但仍維持在80%附近。
　　美國經(jīng)濟韌性對高利率環(huán)境具備較強容忍度。美聯(lián)儲自2022年3月開啟本輪加息周期，2022年4月美債2s10s利差首次倒掛，回溯歷史倒掛后18個月經(jīng)濟步入衰退概率較大。而眼觀當下，美國經(jīng)濟總體韌性仍強。雖高利率環(huán)境延續(xù)，但地產(chǎn)部門、居民消費部門景氣度仍存。庫存低位疊加市場利率階段性回落，對地產(chǎn)需求形成支撐。美國居民部門杠桿率較2008年地產(chǎn)泡沫時的100%已大幅下滑至67%左右。雖30年住房抵押貸款利率已經(jīng)達到7%的高位，但杠桿率回落起到安全墊的作用，地產(chǎn)部門發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性較小。
　　芯片法案帶動美國半導體制造業(yè)景氣度回升。2022年8月，拜登政府通過《芯片和科學法案》，為美國半導體研發(fā)生產(chǎn)提供520億美元政府補貼，并為芯片工廠投資提供稅收抵減，鼓勵企業(yè)于美國建廠。該項法案為美國科技領域帶來動力，推動過去一年美國電子領域擴張與制造業(yè)回流，為勞動力市場提供大量就業(yè)崗位，一定程度亦支撐美股AI板塊大幅上行。
　　美聯(lián)儲連續(xù)加息推升政府債務成本，對9月升息動力形成約束。6月1日，美國國會參議院投票通過債務上限法案。據(jù)美國財政部，美國三季度債券發(fā)行規(guī)模可能超過一萬億美元，遠高于歷史同期。雖美聯(lián)儲ONRRP提供一定安全墊，貨幣基金亦能吸納一定債券供給，但政府債發(fā)行總體仍將對貨幣市場流動性形成擾動。截至8月23日，美國財政部TGA賬戶余額為4160億美元。連續(xù)加息下美債融資成本及利息支出壓力顯著，美國財政赤字占GDP比重亦逐步抬升。政府債券供給上升從融資利率角度，支撐9月政策利率按兵不動。
　　美元及美債收益率或為“強弩之末”。8月中旬，具一定前瞻指引的亞特蘭大聯(lián)儲模型GDPNow模型上調(diào)美國Q3實際GDP增長率預估值為5.8%，超出市場預期。雖通脹數(shù)據(jù)將逐步告別高基數(shù)的保護，但中期而言，美國加息周期已近尾聲，美元已為強弩之末，雖美國經(jīng)濟年內(nèi)有望實現(xiàn)軟著陸，但2024年仍存不確定性。據(jù)經(jīng)濟周期規(guī)律，美國經(jīng)濟下行風險和降息的開啟或終會“雖遲但到”，總體我們認為美債收益率再度上行的空間已較為有限。
　　短端隔夜和7天利率短暫倒掛，8月LPR降息向1年期傾斜。短端倒掛或與稅期及政府債供給、防資金套利空轉有關。8月LPR出現(xiàn)非對稱調(diào)整，亦為唯一一次當月MLF下調(diào)后，5年期以上LPR不變情形。一方面，我們認為LPR非對稱調(diào)整或意在呵護銀行凈息差，2023年Q2商業(yè)銀行凈息差為1.74%持平于上季度，但仍低于1.8%“警戒線”。另一方面，考慮前期存量房貸利率調(diào)降仍未完全落地，若再調(diào)降5年以上LPR或再次推動提前還款意愿回升。
　　印花稅減半征收等多重利好落地，提振權益。周末財政部發(fā)布，8月28日起證券交易印花稅實施減半征收。回溯2008年4月，印花稅由3‰調(diào)降至1‰，同年9月將雙邊征收1‰改為單邊征收1‰。中期而言，印花稅調(diào)降有助于活躍市場交易情緒。疊加融資保證金最低比例放寬、股份減持行為進一步規(guī)范、房企再融資限制放寬及IPO節(jié)奏階段收緊等多重利好，有望提振權益市場。疊加政策底、情緒底、股債比底部當前或均已現(xiàn)，后市可適當樂觀。
　　風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。