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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，利潤(rùn)率歷史新高，成本下行或于2H23逐季體現(xiàn)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24年P(guān)E28/24X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：2Q23青啤收入/扣非凈利潤(rùn)8.2%/19.8%，符合預(yù)期。維持2023-25年盈利預(yù)測(cè)EPS至3.38、3.96、4.42元，維持目標(biāo)價(jià)137.59，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 40X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司對(duì)應(yīng)23Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.86億元、同比+8.16%，歸母凈利19.74億元、同比+14.40%，扣非凈利18.78億元、同比+19.76%。收入及扣非利潤(rùn)增速均符合預(yù)期。
　　2Q23噸價(jià)上漲5.4%，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：1H23銷量502.3萬千升，同比增長(zhǎng)6.5%，2Q22銷量增長(zhǎng)2.7%，據(jù)測(cè)算，噸價(jià)同比提升5.4%，較1Q23環(huán)比有所提速（4.8%）。1H23青島啤酒主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量281.2萬千升，同比增長(zhǎng)8.2%；其中：中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量197.5萬千升，同比增長(zhǎng)15%。雖然7-8月存在高基數(shù)效應(yīng)，但我們預(yù)計(jì)隨著低毛利產(chǎn)線的收縮，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)全年噸價(jià)上漲中單位數(shù)。
　　2Q23利潤(rùn)率歷史新高，成本下行或2H23體現(xiàn)：據(jù)測(cè)算，2Q23青啤噸成本同比上漲2.3%，考慮到采購(gòu)周期及結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)噸成本的下行將逐季體現(xiàn)并主要體現(xiàn)在2H23，在結(jié)構(gòu)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，2Q23毛利率仍同比上漲1.76pct至40.1%。同時(shí)，得益于費(fèi)效比提升，2Q23銷售費(fèi)用率8.32%，同比+0.18pct，環(huán)比-5.52pct，2Q23管理費(fèi)用率3.08%，同比-0.41pct，環(huán)比+0.10pct?？鄯莾衾侍嵘?.67pct達(dá)到17.3%歷史新高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)習(xí)慣變化，天氣因素。