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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　消費(fèi)力下降導(dǎo)致公司銷售承壓，中長期看品類擴(kuò)張蓄勢未來。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級?？紤]到消費(fèi)力下降導(dǎo)致公司主業(yè)動銷承壓，下調(diào)2023-2025年EPS至0.80/0.88/1.00元，同比+2%/10%/14%（前值分別為0.82/0.94/1.10元），參考海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、伊利股份及洽洽食品等可比公司給予公司2023年25XPE，下調(diào)目標(biāo)價至20元（前值為24.24元）。
　　業(yè)績略低于預(yù)期，新品放量成亮點(diǎn)。2023H1營收/凈利潤13/4.7億元，同比-6/-9%，折合Q2單季度營收/凈利潤5.8/2.1億元，同比-21/-31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比-30.77%，下滑主要受累于消費(fèi)力的下滑以及2022年同期疫情囤貨導(dǎo)致的高基數(shù)，公司業(yè)績略低于；2023H1其他業(yè)務(wù)收入同比+100.54%，我們判斷主要?dú)w功于榨菜醬新品的逐步成長。
　　盈利能力承壓。2023H1毛利率同比-2pct，主因5月開始使用高價青菜頭原材+銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)有所減弱：凈利率同比-1.12%，主要受毛利率下降影響。
　　品類擴(kuò)張蓄勢未來。公司2023年起重點(diǎn)推廣榨菜醬新品，考慮到調(diào)味醬行業(yè)空間大且集中度較低（龍一老干媽市占率不足10%），公司產(chǎn)品端差異化顯著，同時渠道推力持續(xù)提升，因此我們中長期看好榨菜醬逐步成長成為第二增長曲線
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品資源投入不足；成本異常上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。