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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.4億，同比下降6%，歸母凈利潤4.7億，同比下降9%，扣非歸母凈利潤4.3億，同比下降9.8%。測算23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.8億，同比下降21%，歸母凈利潤2.1億，同比下降30.8%，扣非歸母凈利潤1.9億，同比下降33.7%，收入與利潤均低于預(yù)期。
　　投資評級與估值：考慮到開始使用高價(jià)青菜頭，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-25年歸母凈利潤分別為9.4、10、11.4億（前次9.8、10.9、12.4億），分別同比+4%、+8%、+13%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為21x、19x、17x，維持增持評級。中長期，我們?nèi)钥春霉就ㄟ^渠道下沉、全渠道發(fā)展、品類擴(kuò)張所帶來的成長空間。
　　23Q2側(cè)重新品發(fā)展、榨菜渠道庫存去化。23Q2公司收入表現(xiàn)承壓，主要系1）整體需求呈弱復(fù)蘇趨勢，2）出行場景修復(fù)，對榨菜家庭消費(fèi)場景造成一定影響，3）去年同期外部因素致華東與東北大區(qū)基數(shù)較高，4）二季度公司消化渠道榨菜庫存，目前已降至1至1.5個(gè)月，5）公司二季度資源傾斜，側(cè)重新品榨菜醬的鋪貨。根據(jù)23年半年報(bào)，分品類看，23H1公司榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.1/1.4/0.4/0.45億，分別同比-10%/+31.5%/-28.8%/+100.5%，其中其他產(chǎn)品高增主要系榨菜醬貢獻(xiàn)。拆分量價(jià)看，銷量上，23H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品的銷量分別同比-12%/+8.2%/-11.8%/+5.9%，其中1）榨菜主要系二季度消化渠道庫存，2）蘿卜保持自然動(dòng)銷。噸價(jià)上，23H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他產(chǎn)品的噸價(jià)分別同比+2.2%/+21.5%/-19%/+89%，其中其他產(chǎn)品主要系瓶裝榨菜醬單價(jià)相對較高。
　　23Q2盈利能力同比承壓。根據(jù)23年半年報(bào)，23Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.8%，同比-8.9pct，主要系1）高價(jià)青菜頭5月啟用，2）泡菜收入占比提升。費(fèi)用方面，23H1銷售費(fèi)用1.9億，同比下降6%，其中市場推廣費(fèi)0.7億，同比下降21%，主要系整體需求弱復(fù)蘇，公司縮減地推費(fèi)用；銷售工作費(fèi)用0.15億，同比下降25%。費(fèi)用率方面，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.4%/3.4%/0.3%/-4.0%，分別同比-1.4/+0.4/+0.2/-0.5pct。綜上，23Q2公司歸母凈利率為36.3%，同比下降5pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品提價(jià)影響銷量，食品安全事件