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事件:
　　涪陵榨菜發(fā)布2023年一季報：2023Q1實現(xiàn)營收7.60億元，同比增長10.41%，歸母凈利2.61億元，同比增長22.02%，扣非凈利2.44億元，同比增長24.96%。
　　投資要點：
　　銷量恢復正增+低基數(shù)，業(yè)績表現(xiàn)超預期。今年提價效應逐步消退，公司Q1實現(xiàn)雙位數(shù)的增長預計主由銷量恢復正增長貢獻。同時2021Q4提價后，渠道提前備貨導致2022Q1銷量有所下滑，基數(shù)較低，共同推動2023Q1收入超預期。利潤方面，青菜頭價格波動反映至報表有一定滯后性，公司今年Q1預計仍沿用去年低價青菜頭，從
　　而業(yè)績擁有較亮眼表現(xiàn)。此外，2023Q1經營性現(xiàn)金流同比232.97%，現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，一方面年初回款有減少，銷售商品回款同比-3.18%，預收款同比-57.67%，另一方面新收購季青菜頭單價同
　　比上漲300元至1100元，原料收購款有所增加。
　　成本下行+費率水平穩(wěn)定，毛利率、凈利率提升明顯。公司Q1毛利率同比上升3.91pct至56.28%，預計與公司Q1沿用去年低價青菜頭，以及榨菜主力產品銷量恢復，拉動整體毛利率有關。費用方面，銷售費用/管理費用/研發(fā)費用均同比基本持平，預計今年公司主要加大對銷售團隊激勵力度，銷售費用同比增長10.27%。在毛利率提升的帶動下，2023 Q1凈利率同比上升3.27pct至34.38%。
　　需求恢復趨勢向好，新品驅動成長。展望2023，今年價格體系基本梳理完成，預計公司將繼續(xù)堅持“銷量突破，實現(xiàn)增長”的首要戰(zhàn)略任務，預計在輕鹽升級產品以及新品類矩陣的推動下，銷量恢復增長。利潤端，今年青菜頭價格上漲，預計成本壓力在下半年開始逐步體現(xiàn)。同時，今年公司繼續(xù)落實推進“復合拓品類，跨界拓市場“的雙拓戰(zhàn)略，去年新推下飯菜、下飯醬次新品，今年在此基礎上新推4款口味榨菜醬新品，品類延伸戰(zhàn)略定位較清晰，但預計為拉動新品銷量，費用投放力度不減，但預計保持精準化推廣趨勢，整體費用表現(xiàn)有望保持穩(wěn)定。
　　盈利預測和投資評級。我們預計公司2023-2025年EPS分別為1.12/1.23/1.35元/股，對應PE分別為23/21/19倍。未來隨需求恢復，有望通過拓展新品類打開長期成長空間，維持“增持”評級。
　　風險提示。1）下游需求低迷；2）終端動銷不及預期；3）食品安全問題；4）新品推廣不及預期；5）產能投放不及預期。