>> 光大證券-涪陵榨菜(002507)2023年一季報點評：23Q1業(yè)績超預(yù)期，擴品進展值得關(guān)注-230428
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：涪陵榨菜公布2023年一季報，公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.60億元，同比+10.41%；歸母凈利潤2.61億元，同比+22.02%，Q1業(yè)績超預(yù)期。
一季度收入利潤均超市場預(yù)期。23Q1公司收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，環(huán)比22Q4顯著改善，估計系公司品類拓展較為順利，以及公司激勵改善帶來團隊積極性提升，共同作用下帶動公司業(yè)績較快增長。財務(wù)端來看，1）毛利率：公司23Q1毛利率為56.28%，同比+3.91pcts，主要系，一是公司Q1仍使用去年的低價青菜頭；二是Q1包材價格有所下降；三是銷量提升導(dǎo)致單位固定成本降低。2）銷售費用率：公司23Q1銷售費用率為17.84%，同比-0.03pcts，主要系廣告費用投放減少。3）管理費用率：公司23Q1管理費用率為3.17%，同比-0.02pcts，主要系一季度職工薪酬增加及無形資產(chǎn)攤銷同比增加。4）財務(wù)費用率：公司23Q1財務(wù)費用率為-3.84%，同比-0.12pcts，主要系現(xiàn)金管理利息收入增加。4）凈利率：綜合來看，公司23Q1凈利率為34.38%，同比+3.27pcts。
榨菜主力產(chǎn)品需求有望逐步修復(fù)，新品表現(xiàn)值得關(guān)注。2023年公司核心老品需求修復(fù)及品類拓展值得關(guān)注，若品類拓展順利有望打開公司成長空間。主力大單品22年經(jīng)歷了提價和換包裝升級，產(chǎn)品迭代過渡期之后，需求有望逐步修復(fù)。品類拓展方面，公司以榨菜為中心，向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復(fù)合調(diào)料和川渝預(yù)制菜四個方向發(fā)展。今年公司已推出2款新品，1）榨菜：2023年初推出策略性產(chǎn)品60g榨菜夯實2元價格帶競爭力，目前收入占比10%左右；2）榨菜醬：2023年3月公司發(fā)布四款榨菜醬新品，4月已正式上市。后續(xù)建議關(guān)注新品鋪貨進度以及終端動銷表現(xiàn)。
23年原料價格上漲及費用投放增加或?qū)麧櫘a(chǎn)生一定影響，建議關(guān)注費用實際落地情況。成本方面，今年青菜頭平均收購價格1100元/噸，較去年同期的800元/噸有所上漲，隨著5-6月新原料逐步開始使用，預(yù)計毛利率將受到一定影響。費用方面，2023年品牌推廣費用投入主要用于榨菜升級、下飯菜鋪市營銷、榨菜醬上市與其他新品上市宣傳等傳播活動，預(yù)計費用絕對額同比增長，但公司將根據(jù)投放效果對費用進行動態(tài)調(diào)整，建議關(guān)注費效比變化趨勢。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為9.71/10.84/12.01億元，折合2023-2025年EPS為1.09/1.22/1.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24x/21x/19x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭高于預(yù)期風(fēng)險。
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