>> 安信證券-涪陵榨菜(002507)動銷穩(wěn)步回暖，業(yè)績增長靚麗-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：
公司公布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收7.6億元，同比+10.4%；歸母凈利潤2.6億元，同比+22.0%；扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+25.0%。
動銷穩(wěn)步回暖，營收同比高增
23Q1實現(xiàn)營收7.6億元，同比+10.4%。分月度來看，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，1-2月收入穩(wěn)步增長，疫情影響緩解后，地推工作加快開展，促進動銷回暖，3月收入同比下滑，主要系去年3月受益于疫情囤貨刺激，基數(shù)較高。整體來看，公司銷售商品收到現(xiàn)金7.40億元，同比-3.2%，合同負債0.61億元，環(huán)比-1億元，下降主要系22Q4疫情影響物流導(dǎo)致部分訂單未及時發(fā)貨，23Q1進行收入確認。今年以來，公司加大新品推廣和渠道下沉力度，2022年6月上市的下飯菜目前已有一定終端鋪貨，今年繼續(xù)強化，提升終端上架率要求，同時下飯醬新品逐步上市，給予較大激勵政策，開拓細分市場，打開成長空間。
青菜頭采購價同比大幅下降，毛利率穩(wěn)步提升
23Q1實現(xiàn)毛利率56.3%，同比+3.9pct，主要系原材料青菜頭采購價同比大幅下降，同時銷量提升攤薄固定成本。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.8%/3.2%/0.1%，同比基本持平，綜合實現(xiàn)歸母凈利率34.4%，同比+3.3pct。今年青菜頭采購價同比提升約35%以上，預(yù)計5-6月開始投料使用，我們預(yù)計后續(xù)成本彈性或收窄，但隨著高毛利新品加速推廣（Q2開始地推活動，下半年配合線上推廣），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放，毛利率有望穩(wěn)步提升。
23Q1業(yè)績增長靚麗，期待全年表現(xiàn)
展望2023年，公司“拓品類+拓渠道”的“雙拓”戰(zhàn)略繼續(xù)推進，品類方面，榨菜輕鹽升級、下飯菜集中鋪市上架、下飯醬集中入市上架，有望培育新的增長點，促進渠道下沉和品類擴張。渠道方面，設(shè)立四大銷售戰(zhàn)區(qū)，成立餐飲事業(yè)部，促進調(diào)味菜、酸蘿卜魚調(diào)料等推廣動銷，貢獻邊際增量。23Q1銷量穩(wěn)步提升，業(yè)績增長靚麗，2023年動能充足，期待全年表現(xiàn)。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為29.4、32.9、36.6億元，凈利潤分別為10.0、11.5、12.7億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為33.92元，相當(dāng)于2023年30x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：新渠道開拓進度不及預(yù)期；品類擴張不及預(yù)期
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