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事件：公司發(fā)布23Q1季報，23Q1公司實現(xiàn)營收7.6億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比+22.0%；實現(xiàn)扣非凈利2.4億元，同比+25.0%。
　　23Q1營收穩(wěn)健增長，需求端仍有壓力。公司堅持推進(jìn)穩(wěn)基礎(chǔ)、抓“雙拓”戰(zhàn)略，在基本盤榨菜品類上，公司以60g戰(zhàn)略性產(chǎn)品夯實2元價格帶，完善價格體系；新產(chǎn)品繼續(xù)推進(jìn)終端鋪貨上架，23Q1收入在低基數(shù)下取得雙位數(shù)增長。但2023年一季度末公司合同負(fù)債較上年末減少1.0億元至0.6億元，我們認(rèn)為消費力偏疲軟對銷售端仍有影響。
　　成本紅利延續(xù)，費用率維持穩(wěn)定。公司23Q1毛利率同比+3.9pct至56.3%，預(yù)期主要得益于原材料青菜頭、榨菜半成品價格下降，成本紅利延續(xù)。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.02/-0.02/-0.02/-0.12pct至17.8%/3.2%/0.1%/-3.8%，各項費用率基本穩(wěn)定。得益于毛利率提升，23Q1公司凈利率同比+3.3pct至34.4%。
　　加大費投力度推進(jìn)雙拓戰(zhàn)略，成本紅利下降、費用上行小幅影響凈利率。
　　2023年公司仍將堅定推進(jìn)“復(fù)合拓品類，跨界拓市場”的雙拓戰(zhàn)略，擴(kuò)充產(chǎn)品品類矩陣。繼2022年推出下飯菜、下飯醬等新品后，3月公司發(fā)布4款口味榨菜醬新品，我們認(rèn)為榨菜醬新品為基于公司優(yōu)勢品類進(jìn)行的品類延伸，產(chǎn)品定位清晰，預(yù)期今年將以提高鋪貨率為重點，為公司營收貢獻(xiàn)新增量。渠道端公司將通過開拓餐飲經(jīng)銷商、豐富B端產(chǎn)品矩陣推進(jìn)餐飲渠道成長。全年來看，預(yù)期公司將加大費投力度為推新品拓品類提供支撐，銷售費用率或?qū)⒂兴嵘?，但需求提振后收入有望提速增長。成本端盡管2023年青菜頭采購價格上行，但上半年仍有低價庫存儲備，下半年成本紅利下降，全年原材料成本變化幅度較小。預(yù)期后續(xù)成本紅利下降、費用上行將小幅影響凈利率。
　　投資建議：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為9.9/11.2/12.5億元，分別同比+10.5%/13.1%/11.6%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22/19/17x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：消費力恢復(fù)不及預(yù)期、品類拓展不及預(yù)期、食品安全問題。