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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入25.48億元，同比增長1.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.99億元，同比增長21.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.18億元，同比增長17.76%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比增長-10.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比增長-15.11%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.80億元，同比增長-13.55%。
　　提價(jià)對(duì)沖成本壓力，2022年銷量承壓。2022年公司榨菜、蘿卜、泡菜、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入21.75、0.83、2.41、0.48億元，同比分別增長-2.31%、19.33%、51.43%、-22.72%。榨菜、蘿卜、泡菜、其他產(chǎn)品的均價(jià)分別提升11.78%、-8.51%、20.91%、-24.87%，為應(yīng)對(duì)青菜頭成本上漲壓力，公司于2021年底對(duì)榨菜等主要產(chǎn)品提價(jià)，2022年報(bào)表端反應(yīng)明顯，有效對(duì)沖了原材料上漲壓力。但由于短期需求疲軟，價(jià)格傳導(dǎo)較慢，導(dǎo)致需求端受提價(jià)影響出現(xiàn)下滑，2022年榨菜、蘿卜、泡菜、其他產(chǎn)品的銷量分別增長-12.61%、30.43%、25.24%、2.86%。公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)的平穩(wěn)過度，銷量有望改善。公司持續(xù)推動(dòng)城市/渠道業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營，將市場下沉到縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2022年經(jīng)銷商凈增加97家至3127家。分地區(qū)看，2022年華北、東北、華東、華中、西南、西北、中原、華南收入分別增長-8.86%、5.42%、15.68%、-0.28%、-0.59%、7.94%、-0.06%、-5.27%。
　　提價(jià)驅(qū)動(dòng)毛利率提升，銷售費(fèi)用率收縮釋放利潤彈性。2022年受益于提價(jià)效應(yīng)，公司毛利率同比提升0.79個(gè)pct至53.15%，較好的覆蓋了成本上漲。2022Q3開始公司逐步使用低價(jià)原材料，2023Q1同樣有望受益。2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-4.52、+0.44、-0.05、-0.32個(gè)pct至14.34%、3.39%、0.17%、-4.12%。銷售費(fèi)用率下降主要系廣告費(fèi)用（梯媒和央視）投入大幅減少，僅保留了較大的新媒體投入力度。綜合來看，2022年公司凈利率同比提升5.81個(gè)pct至35.27%。
　　盈利預(yù)測：公司持續(xù)理順渠道，逐步實(shí)現(xiàn)提價(jià)和產(chǎn)品升級(jí)的順利傳導(dǎo)，銷量有望回暖。同時(shí)成本端低價(jià)原料已開始大量使用，推動(dòng)利潤加速釋放。公司積極拓展榨菜以外品類，蘿卜、泡菜等有望開拓第二增長曲線，餐飲渠道開拓也有望逐步取得成效。根據(jù)公司年報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為28.97、32.67、36.36億元（2023-2024前值為29.71、33.05億元），歸母凈利潤分別為9.98、11.49、12.84億元（2023-2024前值為10.53、11.93億元），EPS分別為1.12、1.29、1.45元，對(duì)應(yīng)PE為23倍、20倍、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；新品推廣不達(dá)預(yù)期