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事件：公司發(fā)布2023一季報(bào)。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.60億元，yoy+10.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，yoy+22.02%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.44億元，yoy+24.96%。
　　營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，合同負(fù)債減少。23Q1公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為系22Q1公司正值提價(jià)消化期，經(jīng)銷商拿貨積極性較低。應(yīng)收及預(yù)收款項(xiàng)方面，23Q1末公司合同負(fù)債0.61億元，22Q4末合同負(fù)債1.62億元，23Q1期間合同負(fù)債共減少1.00億元，23Q1末應(yīng)收賬款0.50億元，22Q4應(yīng)收賬款0.06億元，23Q1期間應(yīng)收賬款共增加0.44億元，合同負(fù)債減少，主要系預(yù)收客戶產(chǎn)品銷售貨款減少，應(yīng)收賬款增加，主要系公司給予了客戶適度的信用額度。我們認(rèn)為，公司對(duì)經(jīng)銷商的打款要求或有放寬。23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售回款7.40億元，同比減少0.24億元。
　　盈利能力改善，成本下降紅利顯現(xiàn)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率56.28%，同比提升3.91pct，我們認(rèn)為主要系22年公司青菜頭采購(gòu)成本下降，23Q1仍使用低價(jià)青菜頭。23Q1綜合毛利率環(huán)比22Q4提升8.98pct，我們認(rèn)為主要系22Q4受疫情拖累，規(guī)模效應(yīng)受損，23Q1公司恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。費(fèi)用方面，23Q1期間費(fèi)用率同比基本持平。
　　需求改善有望持續(xù)兌現(xiàn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。短期來看，全面放開以來，疫情對(duì)公司生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)挠绊懸阎饾u消除，公司出貨量有望恢復(fù)正常水平；高性價(jià)比小包裝/瓶裝產(chǎn)品鋪貨+放開后購(gòu)買力復(fù)蘇有望刺激動(dòng)銷改善。中長(zhǎng)期來看，主業(yè)榨菜市占率仍未接近天花板，第二曲線下飯菜借助烏江渠道和品牌快速成長(zhǎng)，餐飲銷售事業(yè)部成立開拓B端市場(chǎng)，調(diào)味菜空間廣闊。我們認(rèn)為，公司年內(nèi)改善邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)，后期增長(zhǎng)邏輯清晰，仍是穩(wěn)健成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.83/ 32.14/ 35.73億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.47/ 10.80/ 12.18億元，對(duì)應(yīng)EPS1.07/ 1.22/ 1.37元/股，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，青菜頭成本上漲，新品推廣不及預(yù)期。