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2023Q1公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，低價(jià)青菜頭貢獻(xiàn)盈利彈性，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。目前公司從產(chǎn)品、渠道、激勵(lì)制度全方位發(fā)力，積極拓展成長空間，期待雙拓戰(zhàn)略顯效，推動(dòng)公司持續(xù)保持穩(wěn)健增長。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1公司收入/歸母凈利潤同增10.4%/+22.0%，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入7.6億元、同增10.4%，主要系去年基數(shù)較低、終端需求逐步回暖、核心產(chǎn)品榨菜規(guī)格&價(jià)格補(bǔ)充已基本完成調(diào)整。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2.6/2.4億元，同增22.0%/25.0%，業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　▍低價(jià)青菜頭促進(jìn)毛利率提升，費(fèi)用率保持平穩(wěn)，盈利能力改善。2023Q1公司毛利率同比提升3.9Pcts至56.3%，主要系2022年采購的低價(jià)青菜頭仍在使用（2022年青菜頭采購價(jià)格較2021年下降約42%）。各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，2023Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率均與2022Q1基本持平，合計(jì)同比-0.2Pct。此外，2023Q1投資收益同比減少434萬元、公允價(jià)值變動(dòng)損益同比增加274萬元。綜合導(dǎo)致2023Q1歸母凈利率同比提升3.3Pcts至34.4%。
　　▍產(chǎn)品&渠道&激勵(lì)全方位發(fā)力，期待“雙拓”戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效。隨著榨菜行業(yè)進(jìn)入成熟期及公司市占率已達(dá)到較高水平，公司積極進(jìn)行改革拓展正能量。1）產(chǎn)品方面：升級(jí)版輕鹽榨菜已占比超過90%，產(chǎn)品包裝調(diào)整、2元價(jià)格帶布局也以基本完成，2023年望重回穩(wěn)健增長。新品方面，公司2022年6月推出下飯菜、2023年3月推出四款榨菜醬新品，2023年將重點(diǎn)投入營銷資源進(jìn)行推廣。2）渠道方面：公司2022年專門成立餐飲團(tuán)隊(duì)，2023年將繼續(xù)加強(qiáng)餐飲渠道開拓，開發(fā)不同類型餐飲客戶專業(yè)經(jīng)銷商，補(bǔ)充推廣豆瓣醬、魚調(diào)料等新品。3）激勵(lì)方面：公司2022年末將八大戰(zhàn)區(qū)調(diào)整為四大戰(zhàn)區(qū)，提升負(fù)責(zé)人薪酬，經(jīng)銷商和業(yè)務(wù)人員均對新品單獨(dú)設(shè)立激勵(lì)和考核指標(biāo)，提升員工積極性。在全方位發(fā)力下，期待公司雙拓戰(zhàn)略逐步顯效，推動(dòng)公司保持穩(wěn)健增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司渠道拓展不及預(yù)期；公司費(fèi)用投放效果不及預(yù)期；公司新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全問題；國內(nèi)疫情影響超預(yù)期。
　　▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績表現(xiàn)及外部經(jīng)營環(huán)境，維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為1.09/1.23/1.36元。參考其他調(diào)味品公司海天味業(yè)/中炬高新當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年46/38倍PE（wind一致預(yù)期）及我們對公司業(yè)績增速的預(yù)測，給予公司2023年28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元（維持）。維持“增持”評(píng)級(jí)。