>> 太平洋證券-涪陵榨菜(002507)經(jīng)營穩(wěn)健，量增可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
992KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
涪陵榨菜發(fā)布23年一季報，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元（+10.4%），歸母凈利潤2.6億元（+22.0%），扣非歸母凈利潤2.4億元（+25.0%）。
點(diǎn)評：
收入分析：提價逐步消化，Q1營收增長預(yù)計由量增驅(qū)動23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收7.6億元，同比+10.4%，預(yù)計營收的增長基本由量增驅(qū)動。公司以榨菜為基礎(chǔ)，多品類發(fā)展不斷推進(jìn)，Q2開始新品調(diào)貨，5-6月開始加大新品如下飯菜、下飯醬的鋪市力度，同時地面推廣傳播，預(yù)計將推動未來的營收增長。
盈利分析：原材料成本下降帶動盈利能力提升
23Q1，公司毛利率56.3%，同比+3.9 pct，毛利提升主要由于Q1使用了去年采購的低價原材料。期間費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率17.8%（-0.0pct），管理費(fèi)用3.2%（-0.0pct），研發(fā)費(fèi)用率0.1%(-0.0pct)，財務(wù)費(fèi)用率-3.8%(-0.1pct)，費(fèi)用管控得當(dāng)。綜上，期內(nèi)公司歸母凈利率34.4%(+3.3pct)，扣非歸母凈利率32.0%(+3.7pct)。
23年展望：收入、利潤均穩(wěn)步增長。1）收入端，公司對榨菜產(chǎn)品不斷升級，豐富價格帶，同時發(fā)力下飯菜、調(diào)味菜等等新品，進(jìn)行品類的矩陣式發(fā)展。銷售渠道主要以家庭為主，同時開拓餐飲渠道，預(yù)計公司23年收入將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2）利潤端，23年公司青菜頭采購價有所增長，但由于新品的推出、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化、規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計毛利率同比有小幅提升。費(fèi)用方面，公司23年品牌費(fèi)用會加大投放，對新品銷售進(jìn)行助力，預(yù)計銷售費(fèi)用將有所增長。綜上，預(yù)計公司23年利潤穩(wěn)步增長。
公司邏輯：品類、渠道發(fā)力突破原有業(yè)態(tài),多元化戰(zhàn)略增長可期1）多品類：2022年公司提出“榨菜升級做透，蘿卜多元做大，延伸開發(fā)零食，嘗試進(jìn)入醬類”的多元品類發(fā)展思路。新品下飯醬、酸蘿卜魚調(diào)料等已通過渠道推廣，海帶絲和脆小菜等細(xì)分品類正在積極儲備；2）多渠道：傳統(tǒng)渠道上，公司加大地推力度，調(diào)整包裝顏色，更新包裝規(guī)格，提質(zhì)升級推動消費(fèi)者適應(yīng)價格過渡；線上渠道，公司通過高管直播、高性價比營銷策略積極開拓電商渠道；B端渠道上，公司計劃以調(diào)味菜及泡菜切入餐飲消費(fèi)市場，有望憑借餐飲行業(yè)的廣闊市場帶來巨大增量。此外，公司不斷進(jìn)行渠道下沉和培育經(jīng)銷商，布局弱勢或空白市場，未來有望不斷推動銷量增長。
盈利預(yù)測與估值：公司Q1收入穩(wěn)步增長，預(yù)計隨著消費(fèi)回暖、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以榨菜為基礎(chǔ)、多品類發(fā)展推動公司未來收入持續(xù)增長。預(yù)計公司2023-2025年收入增速分別為14%、11%、11%，歸母凈利潤增速分別為5%、14%、14%。按照2024年業(yè)績給予35倍P/E，一年目標(biāo)價42元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；食品安全問題；
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