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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收7.60億元，同比+10.4%；歸母凈利潤2.61億元，同比+22.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.44億元，同比+25.0%，凈利率34.4%，同比+3.3pcts。營收和業(yè)績均超出此前預(yù)期。
　　評(píng)論：
　　線下流量恢復(fù)，疊加渠道補(bǔ)庫，公司Q1收入同比+10.4%。渠道反饋1月經(jīng)銷商出貨環(huán)比改善，春節(jié)商超等客流量復(fù)蘇，帶動(dòng)銷售恢復(fù)較好增長，而2月基本延續(xù)1月節(jié)奏，庫存自22年底較低位置略微增加至1.5月正常水平，3月則在去年高基數(shù)壓力增速環(huán)比略有回落，最終公司Q1營收同比+10.4%，略微超出此前預(yù)期，考慮到22年銷量/噸價(jià)分別同比-12.6%/+11.8%，且23年并未提價(jià)，由營收可倒算出Q1銷量基本恢復(fù)到21年95%左右，主要與渠道流量恢復(fù)、公司調(diào)整措施顯效有關(guān)。此外現(xiàn)金流方面，單Q1公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比-3%，主要系Q1合同負(fù)債環(huán)比22年底減少1億左右。
　　成本紅利延續(xù)兌現(xiàn)，公司毛利同比提升，23Q1盈利能力有所改善。盡管23年初青菜頭采購價(jià)格上漲30%左右至1100元/噸，但Q1繼續(xù)使用去年低價(jià)庫存，且公司經(jīng)營基本恢復(fù)正常，22Q4折舊攤薄增多等拖累因素減弱，帶動(dòng)毛利率同比+3.9pcts至56.3%。費(fèi)用方面則基本保持穩(wěn)定，單Q1銷售/管理費(fèi)用率對(duì)比去年同期均基本持平，其中Q1公司仍以地推為主、尚未進(jìn)行媒體投放，此外利息收益延續(xù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.1pcts至-3.8%。最終公司單Q1凈利率34.4%，同比+3.3pcts，環(huán)比-5.9pcts。
　　公司調(diào)整初步奏效，抓雙拓、調(diào)管理推動(dòng)后續(xù)銷量增長。在此前的年報(bào)點(diǎn)評(píng)中我們分析指出，公司針對(duì)2022年過度漲價(jià)和管理精細(xì)不足所致問題已有主動(dòng)作為，結(jié)合一季報(bào)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前站在改善的起點(diǎn)，經(jīng)營轉(zhuǎn)好有望開始逐步兌現(xiàn)。一方面公司推出60g產(chǎn)品重新夯實(shí)2-2.5元價(jià)格帶，另一方面完善薪酬制度，通過引入分段式任務(wù)考核獎(jiǎng)懲等激發(fā)一線員工積極性，加上對(duì)經(jīng)銷商加強(qiáng)主動(dòng)管理、成立四大戰(zhàn)區(qū)（前移作戰(zhàn)權(quán)）等措施落地，結(jié)合Q2起預(yù)計(jì)費(fèi)投力度加大，全年榨菜銷量有望重回穩(wěn)健增長。此外公司積極實(shí)施榨菜+戰(zhàn)略，重點(diǎn)發(fā)力榨菜醬與小脆口，同時(shí)圍繞豆瓣醬向醬料類和預(yù)制菜延伸，此外蘿卜、泡菜貢獻(xiàn)更多增量，第二增長曲線值得期待。
　　投資建議：銷量恢復(fù)，底部配置，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。下游需求改善與內(nèi)部調(diào)整共振，公司經(jīng)營初步轉(zhuǎn)好，后續(xù)榨菜有望貢獻(xiàn)恢復(fù)性增長，而多元化品類拓展有望繼續(xù)提供催化。我們維持23-25年EPS預(yù)測為1.02/1.21/1.33元，對(duì)應(yīng)PE為24/20/18倍，維持目標(biāo)價(jià)30元，對(duì)應(yīng)23年29倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等