>> 中泰證券-涪陵榨菜(002507)收入增速回暖，成本紅利持續(xù)釋放-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
1293KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司2023Q1實現(xiàn)收入7.60億元，同比增長10.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比增長22.02%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.44億元，同比增長24.96%。2023Q1銷售商品現(xiàn)金流同比下降3.18%，一季度合同負(fù)債環(huán)比去年底減少1.01億元至0.61億元，預(yù)計系去年底疫情影響發(fā)貨。由于春節(jié)錯位、疫情放開后感染高峰等影響，綜合考慮2022Q4+2023Q1收入為12.62億元，同比增長0.80%。
一季度收入增速回暖，多因素共同催化。公司2023Q1收入同比增長10.41%，對比2022年的1.18%提速，回歸穩(wěn)健增長系多方面因素。第一，公司持續(xù)推動渠道和團(tuán)隊建設(shè)，效果逐漸顯現(xiàn)。第二，升級產(chǎn)品和價格體系理順后，動銷逐步回暖。第三，2022年底疫情放開，感染高峰出現(xiàn)，導(dǎo)致部分訂單發(fā)貨受阻，部分合同負(fù)債于2023Q1確認(rèn)為收入。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)背后，更應(yīng)關(guān)注公司的積極改善。從品類看，公司全年計劃榨菜產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長，蘿卜、瓶裝、泡菜、醬類等快速增長，力爭完成全年目標(biāo)。2022年蘿卜產(chǎn)品上市，2023年將進(jìn)一步強(qiáng)化鋪市率；醬類新品上市，有望貢獻(xiàn)增量。從渠道看，流通渠道經(jīng)過去年產(chǎn)品和價格的調(diào)整，已經(jīng)逐步理順；餐飲渠道2022年在疫情下逆勢拓展，今年將加強(qiáng)銷售團(tuán)隊和經(jīng)銷商隊伍的標(biāo)準(zhǔn)化，開拓專業(yè)餐飲經(jīng)銷商，同時豐富餐飲渠道品類。2022年由于疫情影響及提價后包裝與價格調(diào)整，需求經(jīng)歷波動，2023年有望迎來改善。
毛利率同比提升，推動利潤彈性釋放。2023Q1公司毛利率為56.28%，同比提升3.91個pct，繼續(xù)受益低價青菜頭原料帶來的成本紅利。展望Q2，5月后預(yù)計將逐步使用今年采購的青菜頭，由于2022年底干旱導(dǎo)致青菜頭減產(chǎn)，后續(xù)成本預(yù)計將有所上升。2023Q1公司費用率整體保持平穩(wěn)，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別-0.03、-0.02、-0.03、-0.12個pct至17.84%、3.17%、0.10%、-3.84%。綜合來看，2023Q1公司銷售凈利率同比提升3.27個pct至34.38%。
盈利預(yù)測：公司持續(xù)理順渠道，逐步實現(xiàn)提價和產(chǎn)品升級的順利傳導(dǎo)，銷量逐漸回暖。同時成本端繼續(xù)使用低價原料，推動利潤彈性釋放。公司積極拓展榨菜以外品類，蘿卜、泡菜等有望開拓第二增長曲線，餐飲渠道開拓也有望逐步取得成效。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為28.97、32.67、36.36億元，歸母凈利潤分別為9.98、11.49、12.84億元，EPS分別為1.12、1.29、1.45元，對應(yīng)PE為23倍、20倍、18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；原材料價格波動風(fēng)險；渠道開拓不達(dá)預(yù)期；新品推廣不達(dá)預(yù)期
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