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事項(xiàng)：
　　公司2023年上半年?duì)I收37.63億（YoY+0.74%），歸母凈利潤4.93億（YoY -7.74%），扣非歸母凈利潤4.44億（YoY-12.18%）；Q2收入18.96億（YoY+4.24%，QoQ+1.5%），歸母凈利潤2.92億（YoY+2.8%，QoQ+46%），扣非歸母凈利潤2.62億（YoY-3.32%，QoQ+43.2%）。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利企穩(wěn)回升。Q2收入利潤均實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，其中毛利率33.46%，同比提升0.87pct，Q2凈利率15.05%，環(huán)比提升4.33pct，毛利率改善預(yù)計(jì)主要受2方面因素影響：一是PCB外銷受益匯率貶值（上半年外銷收入占比同比提升至80%以上），二是結(jié)構(gòu)上400G/800G交換機(jī)占比提升、AI服務(wù)器等高端產(chǎn)品放量提振毛利率。從利潤結(jié)構(gòu)看，二季度利潤環(huán)比顯著改善主要受主業(yè)通信板拉動(dòng)，其中二季度匯兌收益按財(cái)務(wù)費(fèi)用細(xì)項(xiàng)測算約1900萬，而Q1匯兌虧損約3700萬，勝偉策從5月開始并表80%，5-6月并表虧損拖累約2800萬，剔除匯兌和新增并表因素?cái)_動(dòng)，主業(yè)經(jīng)營持續(xù)向好。
　　AI&HPC加速放量，數(shù)通板結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮來臨。23年上半年通信板收入21.81億，同比下滑8.02%，毛利率33.15%，同比下滑0.47pct，其中AI及HPC營收占通信板從7.89%提升至13.58%，估算AI相關(guān)收入貢獻(xiàn)約3億。公司憑借其在高多層通孔、大尺寸、高頻高速、HDI等高端領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢率先卡位，成為全球AI服務(wù)器PCB的核心供應(yīng)商，加速卡產(chǎn)品已經(jīng)可以在黃石廠量產(chǎn)，極大改善黃石廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，800G交換機(jī)產(chǎn)品逐步進(jìn)入批量交付階段，半導(dǎo)體仿真測試PCB也已實(shí)現(xiàn)批量交付。展望未來，AI及HPC需求預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勁增長，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心需求在去庫完成后有望逐步企穩(wěn)回升，伴隨服務(wù)器交換機(jī)的全面升級(jí)切換，公司數(shù)通板業(yè)務(wù)有望迎來加速增長。
　　汽車板穩(wěn)健成長，布局勝偉策卡位下一代高端產(chǎn)品。23年H1汽車板收入11.02億，同比增長23.48%，毛利率25.79%，同比提升3.41pct，1月公司向滬利微電增資約7.76億人民幣，加快擴(kuò)充汽車高階HDI等新興產(chǎn)品產(chǎn)能。5月完成對(duì)勝偉策增資控股，加快整合汽車板業(yè)務(wù)，目前勝偉策已具備48V輕混系統(tǒng)P2Pack產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，正加快推進(jìn)應(yīng)用于800V高壓架構(gòu)的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)化和轉(zhuǎn)移，未來P2Pack技術(shù)有望在純電高壓平臺(tái)落地放量，未來成長可期。
　　投資建議：AIGC的快速爆發(fā)加速了AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，算力缺口有望帶動(dòng)AI超算服務(wù)器市場快速爆發(fā)，公司深耕北美客戶，考慮AI服務(wù)器滲透以及帶動(dòng)800G交換機(jī)滲透，以及控股勝偉策帶來的短期影響，我們將公司23-25年盈利預(yù)測由17.04/23.11/28.43億調(diào)整為14.04/21.13/27.14億?？紤]公司在高端數(shù)通板市場的領(lǐng)先優(yōu)勢和客戶卡位公司盈利彈性有望逐步顯現(xiàn)，參考同行深南電路/中繼旭創(chuàng)及自身歷史估值，考慮年底即將進(jìn)入估值切換，給予24年28X目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為31.08元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心、汽車需求不及預(yù)期，匯率波動(dòng)，競爭格局惡化，原材料大幅上漲。