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Q2營收同增17.11%，歸母凈利同增20.01%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　志邦家居發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收23.01億元（yoy+13.04%），歸母凈利1.79億元（yoy+13.66%），扣非凈利1.65億元（yoy+17.10%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收14.95億元（yoy+17.11%），歸母凈利1.28億元（yoy+20.01%）。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為6.39/7.57/8.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.46/1.73/2.01元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年15倍PE均值，考慮到公司品類拓展、渠道布局及組織管理能力優(yōu)于行業(yè)，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力，上調(diào)估值溢價(jià)，給予公司23年21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.66元（按新股本折算前值為27.74元），維持“增持”評(píng)級(jí)
　　零售穩(wěn)健增長，大宗增長提速，全品類穩(wěn)步開拓
　　分渠道看，23H1零售渠道營收同增6.39%至14.99億元，其中經(jīng)銷店/直營店?duì)I收分別同增5.48%/12.58%至13.09/1.90億元，上半年需求復(fù)蘇承壓的背景下，公司穩(wěn)步推動(dòng)渠道開拓，強(qiáng)化終端賦能，截止23H1門店數(shù)較22年底凈增346家至4577家；工程端，受益于保交付推動(dòng)竣工節(jié)奏加快，23H1大宗營收同增18.16%至5.60億元。分品類看，23H1廚柜/衣柜/木門業(yè)務(wù)營收分別同比變動(dòng)-1.28%/+18.20%/+76.01%至10.04/9.86/1.30億元，公司持續(xù)完善品類布局，衣柜收入穩(wěn)健增長，木門收入表現(xiàn)亮眼。
　　23H1銷售毛利率同增0.54pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增55.28%
　　23H1銷售毛利率同增0.54pct至36.8%，我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)下衣柜毛利率提升及公司加強(qiáng)降本增效所致；23H1期間費(fèi)用率同減1.77pct至26.1%，其中銷售費(fèi)用率同減1.56pct至15.0%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同減0.26pct至11.4%，主要系公司營收增長之下對(duì)費(fèi)用有所攤薄所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增+0.04pct至-0.3%，主要系是匯兌收益、利息收入同比下降所致。此外，公司23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流3.39億元，同比增長55.28%，主要系零售銷售增長下回款增加，以及庫存周轉(zhuǎn)提升導(dǎo)致材料采購支出下降所致。
　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力，擬發(fā)行轉(zhuǎn)債發(fā)力南下戰(zhàn)略，夯實(shí)長期發(fā)展基礎(chǔ)
　　公司同步發(fā)布《2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》草案，擬授予股票期權(quán)數(shù)量450萬份，占公司總股本的1.03%，激勵(lì)對(duì)象涵蓋413位中高層管理人員及核心骨干，行權(quán)價(jià)格為19.28元/份，激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)以22年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，要求23、24年?duì)I收及凈利潤較22年增長率均分別不低于12%/24%，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望充分激發(fā)員工活力，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力和戰(zhàn)斗力。此外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額不超過7億元，用于清遠(yuǎn)智能生產(chǎn)基地建設(shè)及公司數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目，助力南下戰(zhàn)略，夯實(shí)長期發(fā)展基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。