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業(yè)績(jī)復(fù)盤(pán)：動(dòng)力更趨多元，渠道品類(lèi)接力。志邦家居于1998年成立，2003年開(kāi)始布局華東，2012年全面啟動(dòng)上市規(guī)劃，2017年正式在上交所掛牌上市，2018年開(kāi)始補(bǔ)充木門(mén)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司單品類(lèi)走向多品類(lèi)的全屋定制轉(zhuǎn)型，同時(shí)開(kāi)啟全球布局。2016-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為20.10%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為18.07%，公司收入與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)：（1）渠道多元：零售穩(wěn)增，整裝放量，大宗優(yōu)化升級(jí)。零售渠道數(shù)量不斷拓展，志邦家居單店收入基本維持在70-80萬(wàn)元水平，單店收入及增速仍有提升空間；整裝放量，聚焦四面一體戰(zhàn)略模式；大宗優(yōu)化升級(jí)，強(qiáng)化大宗風(fēng)控體系。（2）區(qū)域拓展：從華東翹楚邁向全國(guó)家居龍頭。志邦家居廚柜經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入分布中低線占比大，高線城市尚存拓展空間，2022年志邦家居廚柜經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入三四、五六級(jí)城市占比分別為29%、55%；公司南下戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，華東地區(qū)和華南地區(qū)收入持續(xù)提升；海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，2022年公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元，同比增長(zhǎng)87.53%。（3）品類(lèi)延伸：從單品到多品類(lèi)，從多品類(lèi)到整裝全屋。公司衣柜收入增長(zhǎng)顯著，成為新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)；定制廚柜、定制衣柜、木門(mén)墻板、衛(wèi)陽(yáng)產(chǎn)品、成品家居等品類(lèi)協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；套系化銷(xiāo)售打開(kāi)品類(lèi)空間，客單價(jià)進(jìn)入上行通道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：人效行業(yè)領(lǐng)先，成本穩(wěn)步下降，交付能力穩(wěn)定，存貨控制優(yōu)異。人均創(chuàng)收穩(wěn)步提升，高于行業(yè)平均水平，2022年公司人均創(chuàng)收104.62萬(wàn)元，同比增加7.65%；單位生產(chǎn)成本穩(wěn)步下降，2022年公司單位生產(chǎn)成本為3041.66元，同比下降9.40%；交付能力、存貨控制能力良好，存貨周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平。預(yù)計(jì)2023年~2025年歸母凈利分別為6.53億元、7.70億元、9.07億元，同比分別增長(zhǎng)22%、18%、18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為14X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，渠道品類(lèi)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)