>> 國海證券-志邦家居(603801)2022年報及2023一季報點評：業(yè)績增長體現(xiàn)韌性，股權激勵彰顯信心-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林昕宇 |
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事件：
志邦家居發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.89億元/同比+4.58%，歸母凈利潤5.37億元/同比+6.17%，扣非歸母凈利潤4.98億元/同比+8.15%；其中2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入18.72億元/同比+2.24%，歸母凈利潤2.22億元/同比+7.77%，扣非歸母凈利潤2.01億元/同比+18.24%。公司在外部較大壓力下實現(xiàn)收入利潤雙增，經營目標全面完成。
2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元/同比+6.20%，歸母凈利潤5154萬元/同比+0.49%，扣非歸母凈利潤4332萬元/同比+8.69%。收入及凈利潤逆勢實現(xiàn)正增長，超出市場預期。
投資要點：
衣柜穩(wěn)步增長，廚柜略有承壓，木門開拓順利。1）2022年廚柜/衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.37/21.03/2.28/3.22億元，同比分別-6.73%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。2）2023Q1廚柜/衣柜/木門/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.18/3.52/0.40/0.94億元，同比分別-12.79%/+6.80%/+79.48%/+130.24%。
直營大宗渠道保持增長，經銷渠道Q1有所承壓。1）2022年直營/經銷/大宗/其他業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.97/29/16.57/4.35億元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%/24.46%；2）2023Q1，直營/經銷/大宗/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.86/4.66/1.34/1.21億元，同比分別+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。
盈利水平延續(xù)增長趨勢，廚衣毛利率同比提升。2022年公司毛利率37.69%/同比+1.44 pct，其中廚柜/衣柜/木門毛利率分別為41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77 pct/+4.09 pct/-2.67 pct。2023Q1，公司毛利率36.89%/同比+1.81 pct，其中廚柜/衣柜/木門毛利率46.48%/35.55%/6.73%，同比+3.45pct/+1.55pct/-1.27pct。受衣柜規(guī)模效應釋放以及供應鏈科學管理帶來的成本改善，櫥衣兩大核心品類盈利水平提升，公司整體毛利率逆勢提升。
期間費用率控制良好。2022年，公司期間費用率25.23%/同比+0.75pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率15.43%/4.97%/-0.34%/5.17%，同比分別+0.77 pct/+0.47 pct/-0.20 pct/-0.29 pct。2023Q1，期間費用率31.24%/同比+0.32pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率17.55%/7.36%/-0.06%/6.39%，同比+1.21 /-0.37/-0.12/-0.40 pct。
渠道開拓順利，衣木門店保持較快增長。2022年，公司廚柜/衣柜/木門經銷門店分別凈增31/107/349家，衣柜與木門保持較快開店節(jié)奏，增加消費者觸達，拓展增長空間。受開店規(guī)劃與節(jié)奏影響，2023Q1廚柜/衣柜/木門分別凈增9/15/32家。
推出股權激勵計劃，激發(fā)經營活力。公司擬向6名高管（副總裁+董秘+CFO）及84名中層管理人員授予限制性股票312萬股（占公司股本總額的1%），授予價格為15.53元/股。業(yè)績考核目標為：以2022年為基數，2023及2024年營業(yè)收入與扣非歸母凈利潤增長率不低于12%/24%。本次股權激勵范圍廣，有望充分調動公司中高層管理人員積極性，激發(fā)經營活力。
盈利預測和投資評級：公司深耕渠道運營，穩(wěn)步推進整家定制戰(zhàn)略，有序進行品類融合，發(fā)展趨勢向好。我們預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.85/72.15/83.11億元，歸母凈利潤6.25/7.22/8.31億元，對應16/14/12 xPE，維持公司“增持”評級。
風險提示：地產恢復不及預期，終端消費力恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，新品類拓展不及預期，原材料價格波動。
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