>> 中郵證券-志邦家居(603801)定制衣柜穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈變革成效顯現(xiàn)-230428
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊維維 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)：
公司2022年實(shí)現(xiàn)收入53.89億元，同比+4.58%；歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比+6.17%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比+8.15%。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入18.72億元，同比+2.25%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比+7.96%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+17.87%。公司連續(xù)9年收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，行業(yè)影響力逐年提升。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.0元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增4股。
2023Q1公司收入8.06億元，同比+6.20%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+0.49%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比+8.69%。一季度公司收入端延續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)于收入端。
此外，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬對(duì)包括公司董事、中高管等90人授予312萬股，授予價(jià)格15.53元/股，考核目標(biāo)為以2022年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023/2024年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為12%/24%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為12%/24%，進(jìn)一步彰顯公司穩(wěn)步發(fā)展信心。
定制衣柜穩(wěn)步增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈科學(xué)管理成效顯現(xiàn)
2022年公司整體櫥柜、定制衣柜、木門、其他分別實(shí)現(xiàn)收入27.37、21.03、2.28、3.22億元，同比分別-6.73%、+19.49%、+34.17%、+11.26%；2023Q1以上業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.18、3.53、0.40、0.94億元，同比分別-12.79%、+6.80%、+79.48%、+130.24%，定制衣柜穩(wěn)步增長(zhǎng)，體量占比不斷提升，木門及其他業(yè)務(wù)持續(xù)放量，公司按既定規(guī)劃完善整家全品類布局，產(chǎn)品套系化開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，多品類協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)逐步呈現(xiàn)。
毛利率方面，2022年公司整體櫥柜、定制衣柜、木門、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為41.27%、38.52%、10.37%、21.13%，同比分別+0.77pct、+4.09pct、-2.67pct、+3.45pct；2023Q1以上業(yè)務(wù)毛利率分別為46.48%、35.55%、6.73%、22.44%，同比分別+3.45pct、+1.55pct、-1.27pct、+34.37pct，其中，定制衣柜毛利率穩(wěn)步提升，表現(xiàn)亮眼，主要得益于衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效益的持續(xù)發(fā)揮，供應(yīng)鏈科學(xué)管理成效顯現(xiàn)。
整家銷售新征程開啟，大宗業(yè)務(wù)發(fā)展有序
2022年公司直營(yíng)店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)、其他分別實(shí)現(xiàn)收入3.97、29.00、16.57、4.35億元，同比分別+23.04%、+2.48%、+0.36%、+24.46%；2023Q1以上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入0.86、4.66、1.34、1.21億元，同比分別+15.68%、-6.78%、+4.46%、+111.20%，經(jīng)銷渠道短期略受影響，大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司在多個(gè)層面開展系統(tǒng)性變革措施，通過新零售助力終端獲客、整家全品類拓展、整裝模式布局、多維度賦能加盟商等多種舉措，進(jìn)一步構(gòu)建整家定制的綜合方案解決能力。大宗業(yè)務(wù)公司穩(wěn)扎穩(wěn)打控風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)質(zhì)客戶占比提升，且及時(shí)開拓新業(yè)務(wù)，探索適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)展有序。
毛利率方面，2022年公司直營(yíng)店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)、其他渠道毛利率分別為67.49%、34.82%、40.53%、18.76%，同比分別+1.69pct、+0.49pct、+2.04pct、+4.98pct；2023Q1以上渠道毛利率分別為70.30%、35.65%、32.63%、22.70%，同比分別+5.84pct、+2.04pct、-8.29pct、+25.84pct，零售渠道毛利率保持穩(wěn)步提升，主要得益于公司供應(yīng)鏈變革成效顯現(xiàn)。
毛利率同比提升，期間費(fèi)用率略有增加
2022年公司毛利率、凈利率分別為37.69%、9.96%，同比分別+1.44pct、+0.15pct，2022年公司在原材料成本持續(xù)攀升背景下，毛利率同比提升，主要系公司內(nèi)部提質(zhì)降本增效措施落地，有效對(duì)沖成本壓力，進(jìn)一步釋放毛利成長(zhǎng)空間；2023Q1單季度公司毛利率、凈利率分別為36.89%、6.40%，同比分別+1.81pct、-0.36pct，毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)。
期間費(fèi)用率方面，2022年公司期間費(fèi)用率為25.24%，同比+0.75pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.43%、4.97%、5.18%、-0.34%，同比分別+0.77pct、+0.47pct、-0.29pct、-0.20pct；2023Q1公司期間費(fèi)用率為31.24%，同比+0.31pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.55%、7.36%、6.39%、-0.06%，同比分別+1.21pct、-0.37pct、-0.40pct、-0.12pct，期間費(fèi)用率同比略有提升。
投資建議：
公司作為定制家居領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，多品類、全渠道協(xié)同持續(xù)帶來公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為63.80/74.67/86.68億元，同比分別+18.39%/+17.03%/+16.09%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.35/7.41/8.57億元，同比分別+18.25%/+16.74%/+15.64%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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