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事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.89億元，同比+4.58%；歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同比+6.17%；其中22Q4營(yíng)收18.72億元，同比+2.25%，歸母2.22億元，同比+7.96%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.06億元，同比+6.20%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+0.49%。
　　點(diǎn)評(píng)：盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，費(fèi)用率略有提升但整體可控。公司22全年/22Q4/23Q1毛利率分別為37.69%/39.42%/36.89%，同比+1.44/+3.37/+1.81pct；歸母凈利率分別為9.96%/11.85%/6.40%，同比+0.15/+0.63/-0.36pct。公司22全年/22Q4/23Q1期間費(fèi)用率分別為25.24%/23.98%/31.24%，同比+0.75/+1.48/+0.31pct。
　　供應(yīng)鏈改革成效顯現(xiàn)，衣柜毛利率大幅提升。公司22Q4/23Q1廚柜、衣柜、木門(mén)毛利率42.17%/46.48%、41.79%/35.55%、6.88%/6.73%，同比+0.45/+3.45、+9.13/+1.55、-7.52/-1.27pct，供應(yīng)鏈改革、衣柜產(chǎn)能利用率提升使衣柜盈利能力大幅提升。
　　衣柜、木門(mén)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，品類協(xié)同持續(xù)顯現(xiàn)。分品類看，22Q4/23Q1公司廚柜、衣柜、木門(mén)營(yíng)收9.85/3.18、6.61/3.53、1.04/0.40億元，同比-7.39%/-12.79%、+15.36%/+6.80%、+11.91%/+79.48%；分渠道看，22Q4/23Q1公司直營(yíng)、經(jīng)銷、大宗渠道營(yíng)收1.05/0.86、8.00/4.66、8.01/1.34億元，同比+5.02%/+15.68%、-8.85%/-6.78%、+10.77%/+4.46%；門(mén)店方面，22Q4/23Q1新增門(mén)店64/56家，其中廚柜經(jīng)銷、衣柜經(jīng)銷、木門(mén)經(jīng)銷、直營(yíng)門(mén)店數(shù)量增加+9/+9、+18/+15、+35/+32、+2/+0家。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.26/7.4/8.69億元，EPS分別為2.01/2.37/2.79元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲，地產(chǎn)銷售下滑。