>> 中泰證券-志邦家居(603801)收入增長超預(yù)期，衣柜反超廚柜-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1315KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。公司Q1實現(xiàn)營收8.06億元，同比增長6.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.43億元，同比增長8.69%。
在疫情擾動下公司一季度實現(xiàn)正增長，收入超市場預(yù)期。
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，銷售費用略有提升。1）盈利能力方面，Q1公司實現(xiàn)銷售毛利率36.89%（+1.81pct.），歸母凈利潤率6.40%（-0.36pct.），其中廚柜毛利率46.48%（+3.45pct.）、衣柜毛利率35.55%（+1.55pct.），規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。2）期間費用方面，Q1公司銷售費用率為17.55%（+1.21pct.）；管理費用率為7.36%（-0.37pct.）；研發(fā)費用率為6.39%（-0.40pct.）；財務(wù)費用率為-0.06%（-0.12pct.）。
品類多元，衣柜營收反超廚柜。1）廚柜業(yè)務(wù)：Q1實現(xiàn)營收3.18億元，同比下滑12.79%；2）衣柜業(yè)務(wù)：Q1實現(xiàn)營收3.53億元，同比增長6.8%；3）木門業(yè)務(wù)：Q1實現(xiàn)營收0.4億元，同比增長79.48%；4）其他業(yè)務(wù)：Q1實現(xiàn)營收0.94億元，同比增長130.24%，主要系去年同期低基數(shù)。公司發(fā)揮品類協(xié)同效應(yīng)，多品類成長貢獻增量，衣柜體量反超廚柜成為第一大品類。
直營、大宗及出口渠道發(fā)力，經(jīng)銷略有下滑。1）經(jīng)銷渠道：Q1實現(xiàn)營收4.66億元，同比下滑6.78%；疫情影響下經(jīng)銷渠道短期波動，從銷售跟蹤看，年后訂單已迅速修復(fù)、我們預(yù)計訂單回暖將逐步在Q2體現(xiàn)。2）大宗渠道：Q1實現(xiàn)營收1.34億元，同比增長4.46%；地產(chǎn)景氣筑底修復(fù)背景下，公司大宗渠道連續(xù)兩個季度恢復(fù)正增長。3）直營渠道：Q1實現(xiàn)營收0.86億元，同比增長15.68%，伴隨終端需求復(fù)蘇及華南市場穩(wěn)步開拓，公司合肥、廣州區(qū)域直營業(yè)務(wù)均銷售向好。4）其他：Q1實現(xiàn)營收1.21億元，同比增長111.2%。
渠道開店、整裝業(yè)務(wù)布局穩(wěn)步推進。截至報告期末，公司各類門店合計4287家，較2022年末凈增56家。其中：整體廚柜經(jīng)銷門店1731家（+9家）；定制衣柜經(jīng)銷門店1741家（+15家）；木門經(jīng)銷門店780家（+32家）。2022年公司持續(xù)拓展整裝業(yè)務(wù)，尋求全國核心區(qū)域整裝合作機會，整裝渠道營收同比增長近20%，我們估計Q1整裝業(yè)務(wù)營收大幾千萬。
投資建議：公司廚柜、衣柜、木門多品類產(chǎn)品矩陣成型，多品類協(xié)同助推成長。我們預(yù)估公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入62.9、73.1、84.4億元，同比分別增長16.7%、16.2%、15.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.30、7.35、8.54億元，同比增長17.3%、16.8%、16.1%。對應(yīng)EPS為2.02、2.36、2.74元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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