>> 國盛證券-志邦家居(603801)發(fā)布股權(quán)激勵，逆勢份額提升、降本增效效果顯著-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年實(shí)現(xiàn)收入53.89億元（同比+4.6%），歸母凈利潤5.37億元（同比+6.2%）；單Q4實(shí)現(xiàn)收入18.72億元（同比+2.3%），歸母凈利潤2.22億元（同比+8.0%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入8.06億元（同比+6.2%），歸母凈利潤0.52億元（同比+0.5%）。收入端逆勢提升，Q4/Q1實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，供應(yīng)鏈變革提速、盈利能力穩(wěn)定提升。此外，公司推出2023年股權(quán)激勵計劃，擬向90人（含6名董事、高管和84名中層管理人員）授予限制性股票311.99萬股（占總股本比例為1%），授予價格15.53元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，營業(yè)收入/凈利潤增長率2023年不低于12%，2024年不低于24%。
渠道下沉、品類協(xié)同，衣柜業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。2022Q4公司廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)收入9.8億元/6.6億元/1.0億元（同比-7.4%/+15.4%/+11.9%），毛利率分別為42.2%/41.8%/6.9%（同比+0.5pct/+9.1pct/-7.5pct），2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3.2億元/3.5億元/0.4億元（同比-12.8%/+6.8%/+79.5% ），毛利率分別為46.5%/35.6%/6.7%（同比+3.5pct/+1.6pct/-1.3pct）；截至2023Q1末經(jīng)銷門店數(shù)分別較上年末+9/+15/+32家至1731/1741/780家。櫥柜品類短期受地產(chǎn)及大宗影響，公司渠道延續(xù)下沉、局改需求興起或?qū)邮杖牖謴?fù)增長；衣柜業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，訂單量及客單值提升空間大、預(yù)計延續(xù)高增，且伴隨衣柜產(chǎn)能利用率提升，盈利能力有望提升；木門積極順應(yīng)品類融合趨勢、開店節(jié)奏加快，此外伴隨門墻柜一體化推進(jìn)、收入增長有望提速。公司持續(xù)拓展整家需求，櫥衣木協(xié)同性彰顯，未來進(jìn)一步聚焦全品類融合店及周邊店拓展，預(yù)計客單值穩(wěn)健提升。
零售穩(wěn)健、大宗優(yōu)化，整裝蓄勢待發(fā)。1）直營：2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入1.1億元/0.9億元（同比+5.0%/+15.7%），毛利率分別為70.8%/70.3%（分別同比+2.1pct/+5.8pct），合肥、廣州內(nèi)部管理提效，有效帶動周邊城市增長；2）經(jīng)銷：
2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入8.0億元/4.7億元（同比-8.8%/-6.8%），毛利率分別為33.3%/35.7%（同比-1.4pct/+2.0pct），公司積極推動前端市場下沉、品類融合提速，此外逐步優(yōu)化加盟商結(jié)構(gòu)，通過“管家服務(wù)”強(qiáng)化安裝交付能力，能力持續(xù)強(qiáng)化；3）大宗：2022Q4/2023Q1分別實(shí)現(xiàn)收入8.0億元/1.3億元（同比+10.8%/+4.5%），毛利率44.1%/32.6%（同比+6.7pct/-8.3pct），保交樓推動大宗經(jīng)營回暖，公司鞏固拓展與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略地產(chǎn)商合作，同時積極探索適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓、工程高定等新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)；4）整裝：公司“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，“微笑行動”等提升品牌影響力，2023年與天貓家裝家居簽訂年框，線上與線下融合進(jìn)一步撬動家裝市場需求。
供應(yīng)鏈變革初現(xiàn)成效，降本增效推動盈利改善。2022Q4/2023Q1公司毛利率分別為39.4%/36.9%（同比+3.4pct/+1.8pct），伴隨衣柜規(guī)模效應(yīng)釋放，毛利率有所改善；2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.6%/7.4%/6.4%（同比+1.2pct/-0.4pct/-0.4pct）；公司在高速擴(kuò)張期加大品牌宣傳投入力度，同時供應(yīng)鏈管理水平持續(xù)優(yōu)化，外協(xié)管控精細(xì)化加強(qiáng)、原材料利用率提升，2022Q4/2023Q1歸母凈利率分別為11.9%/6.4%（分別同比+0.6pct/-0.4pct），預(yù)計盈利能力持續(xù)改善。
現(xiàn)金流回暖，經(jīng)營效率提升。2022年/2023Q1公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為7.66/-1.06億元（同比+2.70億元/+1.87億元），現(xiàn)金表現(xiàn)回暖；截至2023Q1末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為24天（同比+4天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為85天（同比-7天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為215天（同比-6天），公司持續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力建設(shè)，預(yù)計營運(yùn)效率穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：多品類&多渠道搭建順暢，發(fā)力大家居打開成長空間，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為6.6/8.0/9.6億元，對應(yīng)PE為15.8X/13.0X/10.9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)超預(yù)期下滑，競爭顯著加劇，原材料價格上升。
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