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全年業(yè)績穩(wěn)健增長。FY2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.89億元，同比+4.58%。歸母凈利潤5.37億元，同比+6.17%；扣非后歸母凈利潤4.98億元，同比+8.15%。成本費(fèi)用控制良好，利潤率提升。FY2022毛利率為37.7%，同比+1.4pp。費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定?？鄯莾衾麧櫬释?0.3pp至9.2%。計(jì)提減值損失0.84億元，相較2021年增長52%，若剔除減值影響凈利率提升0.6pp。四季度收入增速放緩，利潤率逐季提升。FY2022Q4實(shí)現(xiàn)營收18.72億元，同比增長2.25%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長7.96%；扣非歸母凈利潤2.01億元，同比增長17.87%。毛利率、凈利率在原材料成本下行的情況下逐季提升。
　　分品類看，衣柜、木門業(yè)務(wù)收入增速快。公司自2015年起從廚柜業(yè)務(wù)向衣柜業(yè)務(wù)拓展，后拓展木門業(yè)務(wù)，目前衣柜和木門業(yè)務(wù)帶動整體收入增長，2022年分別同比+19%和34%，成為新的業(yè)績貢獻(xiàn)增長點(diǎn)。公司逐步完善全屋定制家居品類，多元產(chǎn)品品類共享渠道資源，定制廚衣柜、木門墻板等品類協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。毛利率方面，櫥柜和衣柜毛利率分別提升0.8pp和4.1pp，衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利能力的提升尚在爬坡期；木門業(yè)務(wù)由于開拓精裝修工程業(yè)務(wù)渠道，受大宗渠道價(jià)格低、毛利低影響，毛利率下滑2.7pp。
　　分渠道看，直營、海外渠道增速快。2022年直營渠道收入同比+23%，直營渠道收入快速增長是基于廣州、合肥直營店的持續(xù)發(fā)力，同時(shí)毛利率有所提升；大宗業(yè)務(wù)收入前三季度下滑較大，四季度受益于“保交付”政策，同比轉(zhuǎn)正，四季度同比+10.8%，全年同比持平；毛利率提升；未來工程渠道公司一方面鞏固和拓展與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶的合作，另一方面積極培育與激活工程業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)，例如適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓等項(xiàng)目。海外渠道全年收入1.13億元，同比+88%，毛利率大幅改善，與境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率仍有較大差距。
　　零售渠道保持?jǐn)U張，駛向整家銷售新征程。報(bào)告期內(nèi)，公司擁有各品類經(jīng)銷商共2500+家，各品類店面共4000+家，覆蓋全國1300+個(gè)城市，全國門店數(shù)量凈增加489家。整裝渠道通過與全國性、區(qū)域性頭部整裝企業(yè)合作的方式拓展整裝渠道，一方面順應(yīng)消費(fèi)者對家裝一站式解決方案的需求，另一方面也可以提升企業(yè)前端獲客能力。2022年實(shí)現(xiàn)整裝渠道營收同比近20%的增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。
　　投資建議：看好公司多渠道全品類增長潛力。看好公司衣柜木門等多品類成長性；以及零售和整裝渠道快速發(fā)展?；诮桓杜c訂單存在時(shí)間差小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤分別為6.2/7.4/8.6億元?；诠镜臉I(yè)績穩(wěn)定性、兌現(xiàn)度較高，今年經(jīng)營環(huán)境逐步改善下業(yè)績確定性增強(qiáng)，維持“買入”評級，上調(diào)合理估值區(qū)間至33.4~38.1元，對應(yīng)2024年14-16x PE。