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事件描述
　　公司發(fā)布22年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)53.89/5.36/4.97億元，同增5%/6%/8%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)18.72/2.21/2.00億元，同增2%/8%/18%。
　　事件評(píng)論
　　22Q4大宗或有環(huán)比改善，零售預(yù)期較為穩(wěn)健。22Q4整體收入增長(zhǎng)2%。大宗業(yè)務(wù)預(yù)期隨保交付項(xiàng)目支撐，增速或有環(huán)比改善；零售業(yè)務(wù)預(yù)期仍能維持相對(duì)穩(wěn)健，其中衣柜和木門零售表現(xiàn)或優(yōu)于廚柜零售，而具備潛力的整裝業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。
　　22Q4盈利改善。22Q4歸母/扣非凈利率同增0.6/1.4pcts，或主由毛利率回升帶動(dòng)。公司供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，衣柜規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，22前Q3衣柜毛利率同比提升1.7pcts，預(yù)期22Q4延續(xù)改善趨勢(shì)。
　　節(jié)后消費(fèi)+地產(chǎn)復(fù)蘇，全年景氣持續(xù)可期。今年節(jié)后家居線下客流修復(fù)情況較為良好，節(jié)后第2至5周10城商圈客流（長(zhǎng)江&脈策指數(shù)）已持續(xù)優(yōu)于21年同期，位居近4年來(lái)同期新高；地產(chǎn)銷售改善逐步兌現(xiàn)，節(jié)后46天（即截至3月8日）期間，22城新房/14城二手房銷售面積累計(jì)同增8%/67%，二手房銷售改善領(lǐng)先。隨著先是消費(fèi)復(fù)蘇、而后保交付接力，全年家居景氣持續(xù)可期。
　　今年衣柜和木門零售預(yù)期將繼續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，盈利優(yōu)化可期。全年維度上，預(yù)期衣柜零售仍有較優(yōu)增長(zhǎng)；廚柜零售維持相對(duì)穩(wěn)?。荒鹃T隨門店的快速開拓滲透（或多為融合店態(tài)），收入增速在低基數(shù)下或較為可觀；大宗業(yè)務(wù)預(yù)期占比或維持穩(wěn)??；整裝持續(xù)拓展。利潤(rùn)端，伴隨公司降本提效及規(guī)模效應(yīng)的釋放，盈利有改善空間。
　　營(yíng)銷端積極自我創(chuàng)新，315整家套餐再升級(jí)。今年315營(yíng)銷季，公司新推出29700整家魔方套餐，其中“7選3”模式賦予消費(fèi)者更高選配自由度（即可自由選配全屋定制、整體廚房、全屋門墻、家居套系、高端廚電、品牌家電、全配衛(wèi)陽(yáng)等7大產(chǎn)品組合中的3個(gè)），相較先前的櫥衣整家套餐更為靈活。另外，今年志邦代表性的櫥衣引流套餐與去年同期相比，在環(huán)保板材、品質(zhì)配件等方面再行優(yōu)化，且三大套餐覆蓋的價(jià)格帶拉寬，得以圍繞強(qiáng)優(yōu)惠力度覆蓋更多消費(fèi)需求。
　　持續(xù)看好公司通過(guò)變革和賦能，共享行業(yè)加速整合紅利。廚柜板塊強(qiáng)化核心產(chǎn)品和品牌力，衣柜零售貢獻(xiàn)主要增量，同時(shí)木門和業(yè)務(wù)持續(xù)培育、衛(wèi)陽(yáng)并入廚柜，全品類發(fā)力有望持續(xù)收效；公司積極開拓多元渠道，并以直營(yíng)模式立足廣州、伴隨今年華南產(chǎn)能投放，有望逐步打開華南市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為6.6/7.9億元，對(duì)應(yīng)PE為15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)銷售及竣工修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、公司渠道變革不及預(yù)期。