>> 申萬(wàn)宏源-志邦家居(603801)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
728KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，體現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)韌性。2022年實(shí)現(xiàn)收入53.89億元，同比增長(zhǎng)4.6%，歸母凈利潤(rùn)5.36億元，同比增長(zhǎng)6.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)8.0%；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入18.72億元，同比增長(zhǎng)2.3%，歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)7.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)17.6%。
積極推動(dòng)品類擴(kuò)張、渠道延伸，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q4受疫情感染高峰影響，前端銷售及生產(chǎn)出貨均受影響，家居消費(fèi)需求滯后，有望在2023Q1逐步體現(xiàn)。2022Q4家具零售額同比下滑1.0%，但公司2022Q4收入仍同比增長(zhǎng)2.3%，驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)韌性。
1）分品類來看，預(yù)計(jì)新擴(kuò)張的衣柜和木門是收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力?？紤]公司大宗業(yè)務(wù)以櫥柜為主，公司2022年對(duì)大宗客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略優(yōu)化調(diào)整，2022Q1-3櫥柜收入27.62億元，同比下滑6.4%。2022年收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)主要由新品類衣柜和木門帶動(dòng)，2022Q1-3衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)收入14.42億元/1.24億元，分別同比增長(zhǎng)21.5%/61.1%，2022Q1-3衣柜和木門合計(jì)收入占比達(dá)到44.5%，較2021年37.4%的占比有較大幅度提升。2022Q1-3公司櫥柜/衣柜/木門門店分別凈增加22/89/314家至1713/1708/713家，新品類延續(xù)高速開店節(jié)奏，預(yù)計(jì)為全年收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
2）分渠道來看，大宗業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，整裝、直營(yíng)等渠道持續(xù)發(fā)力。公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制原則主動(dòng)調(diào)整大宗業(yè)務(wù)，大力鞏固拓展與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略地產(chǎn)客戶的合作，全面開發(fā)國(guó)央企客戶，短期大宗業(yè)務(wù)出現(xiàn)調(diào)整（2022Q1-3大宗業(yè)務(wù)收入同比下降7.7%，收入占比24.3%，同比下降3.6pct），但公司通過零售端發(fā)力，仍實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)除衣柜及配套品延續(xù)高增外，整裝、直營(yíng)渠道增長(zhǎng)同樣亮眼：1）直營(yíng)渠道，除合肥大本營(yíng)持續(xù)發(fā)力外，公司南下戰(zhàn)略進(jìn)展順利，布局廣州直營(yíng)與競(jìng)品公司形成直接競(jìng)爭(zhēng)，2022Q1-3直營(yíng)渠道收入2.92億元，同比增長(zhǎng)31.1%，未來隨著清遠(yuǎn)基地陸續(xù)建成，競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。2）整裝渠道，2021年開始公司重點(diǎn)發(fā)力整裝渠道，采取總部直簽和經(jīng)銷商整裝雙模式，以IK和志邦雙品牌開拓市場(chǎng)，2022H1公司發(fā)布“超級(jí)邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，通過設(shè)立“超級(jí)邦”區(qū)域服務(wù)中心，建立超級(jí)棒星級(jí)服務(wù)團(tuán)隊(duì)和評(píng)價(jià)體系，建立設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、配送、倉(cāng)儲(chǔ)、安裝、交付為一體的全托級(jí)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司也積極開拓線上直播、拎包、社群電商等創(chuàng)新渠道，預(yù)計(jì)也是零售逆勢(shì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力持續(xù)提升。2022年公司歸母凈利率10.0%，同比提升0.1pct，分拆季度來看，2022Q1-4歸母凈利率分別為6.8%/8.3%/10.6%/11.8%，分別同比變動(dòng)-0.7/+0.1/+0.1/+0.6pct。我們預(yù)計(jì)盈利能力改善主要得益于衣柜規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)釋放?；仡櫼鹿癜l(fā)展歷程，隨著衣柜業(yè)務(wù)體量的提升，規(guī)模效應(yīng)釋放，以及公司生產(chǎn)端提質(zhì)增效，衣柜毛利率持續(xù)改善，2022Q1-3衣柜毛利率達(dá)到37.0%，同比提升1.7pct，較衣柜剛起步期的2016年毛利率提升17.6pct。展望未來，隨著疫后需求復(fù)蘇以及地產(chǎn)改善，公司收入有望恢復(fù)更高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率有望進(jìn)一步攤薄，帶動(dòng)盈利改善；同時(shí)衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)體現(xiàn)，毛利率逐步優(yōu)化提升；工程業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整成效逐漸體現(xiàn)，毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，公司盈利處于持續(xù)修復(fù)通道。
修煉內(nèi)功打造強(qiáng)中臺(tái)，多品類、多渠道發(fā)展帶動(dòng)高增長(zhǎng)。定制家居行業(yè)服務(wù)屬性偏重，如何有效賦能經(jīng)銷商，消除終端服務(wù)方差，是決定公司能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要因素。公司總部對(duì)設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)鏈、業(yè)務(wù)管理和營(yíng)銷全方位賦能：1）圍繞人、工具和設(shè)計(jì)三個(gè)維度持續(xù)提升設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力，匹配多品類發(fā)展需要。2）生產(chǎn)和供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)信息化基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造成本優(yōu)勢(shì)。3）數(shù)字化工具和手段賦能營(yíng)銷，推動(dòng)品牌向時(shí)尚化和年輕化升級(jí)。公司修煉內(nèi)功，為多品類、多渠道發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，櫥柜穩(wěn)居行業(yè)第二，依托成熟經(jīng)銷體系拓展衣柜業(yè)務(wù)，衣柜收入實(shí)現(xiàn)高增，新品類木門加速渠道擴(kuò)張快速放量，后續(xù)零售有望接力增長(zhǎng)。新品類擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)，疊加配套品占比逐步提升，短期成長(zhǎng)屬性充足；中長(zhǎng)期進(jìn)攻南方市場(chǎng)，擴(kuò)張整裝等多元化流量入口，布局遠(yuǎn)期增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司管理層及治理表現(xiàn)優(yōu)秀，為成長(zhǎng)屬性充足的的二線定制龍頭，新品類、新渠道持續(xù)打造，漸次放量，有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。結(jié)合公司2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，略微下調(diào)公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.36億元（前值為5.37億元），考慮疫后需求復(fù)蘇及地產(chǎn)改善，且公司作為二線龍頭成長(zhǎng)屬性充足，上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.45/7.53億元（前值為6.26/7.28億元），2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)6.1%/20.3%/16.8%，對(duì)應(yīng)PE為19X/16X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)緩慢，大宗渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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