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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.89億元（同比+4.6%），歸母凈利潤(rùn)5.36億元（同比+6.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元（同比+8.0%）；單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.72億元（同比+2.3%），歸母凈利潤(rùn)2.21億元（同比+7.7%），扣非凈利潤(rùn)2.0億元（同比+17.6%）。Q4疫情影響下收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)具備韌性，公司供應(yīng)鏈變革提速，盈利能力逆勢(shì)提升。
　　渠道下沉、品類協(xié)同，客單值有望提升。1）櫥柜：受地產(chǎn)及大宗影響收入下滑，保交樓推動(dòng)下Q3收入同比下滑幅度收窄4.2pct，預(yù)計(jì)Q4向好；目前公司渠道進(jìn)一步下沉，且衛(wèi)陽(yáng)空間產(chǎn)品已在部分城市上樣，渠道拓展及局改需求或?qū)?dòng)櫥柜收入提升；2）衣柜：零售端表現(xiàn)優(yōu)異，訂單量及客單值提升空間大，預(yù)計(jì)收入延續(xù)高增；3）木門(mén)：積極順應(yīng)品類融合趨勢(shì)，2022年開(kāi)店節(jié)奏加快，伴隨門(mén)墻柜一體化推進(jìn)，收入增長(zhǎng)有望提速。此外，公司持續(xù)拓展整家需求，櫥衣木協(xié)同性彰顯，未來(lái)進(jìn)一步聚焦全品類融合店及周邊店拓展，預(yù)計(jì)客單值增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　零售穩(wěn)健、大宗優(yōu)化，整裝蓄勢(shì)待發(fā)。1）零售：公司積極推動(dòng)前端市場(chǎng)下沉、品類融合提速，預(yù)計(jì)疫后保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；此外直營(yíng)城市合肥、廣州內(nèi)部管理提效，目標(biāo)完成率較高，有效帶動(dòng)周邊城市增長(zhǎng)；2）大宗：公司鞏固拓展與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略地產(chǎn)商合作，同時(shí)積極探索適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓、工程高定等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；3）整裝：公司“超級(jí)邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，“微笑行動(dòng)”等提升品牌影響力，2023年與天貓家裝家居簽訂年框，線上與線下融合進(jìn)一步撬動(dòng)家裝市場(chǎng)需求。
　　費(fèi)用投放力度大，降本增效推動(dòng)盈利改善。公司在高速擴(kuò)張期品牌宣傳、加盟商扶持等費(fèi)用投入力度較大，2022Q1-3銷售費(fèi)用率同比提升1.2pct至15.6%；然而供應(yīng)鏈管理水平持續(xù)優(yōu)化，外協(xié)管控精細(xì)化加強(qiáng)、原材料利用率提升，Q4歸母凈利率達(dá)到11.8%（同比+0.6pct），盈利能力有所改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：多品類&多渠道搭建順暢，發(fā)力大家居打開(kāi)成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為5.4/6.5/7.5億元，對(duì)應(yīng)PE為19X/16X/13X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，地產(chǎn)超預(yù)期下滑，競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇。