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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入約53.9億元，同比+4.6%；歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比+6.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+8.0%。其中Q4營(yíng)業(yè)收入約18.7億元，同比+2.2%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比+7.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比+17.6%。
　　品類渠道持續(xù)拓展，收入端彰顯韌性。2022年全年公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中四季度疫情放開(kāi)客流受到明顯沖擊的背景下，公司收入依然實(shí)現(xiàn)2.2%增長(zhǎng)，彰顯韌性。2022年公司積極推進(jìn)空白市場(chǎng)覆蓋，品類開(kāi)店+區(qū)域拓展+整裝渠道開(kāi)拓助力公司逆勢(shì)增長(zhǎng)。品類方面，衣柜、木門品類繼續(xù)覆蓋空白市場(chǎng)，前三季度分別凈開(kāi)89、314家門店，預(yù)計(jì)四季度門店數(shù)量繼續(xù)增加。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)家具多品類融合銷售，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間。區(qū)域拓展方面，公司積極拓展華東外市場(chǎng)，其中重點(diǎn)發(fā)力的華南市場(chǎng)已建立廣州直營(yíng)分公司，以此為標(biāo)桿持續(xù)布局。整裝渠道方面，公司從2021年開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)力，2022上半年推出超級(jí)邦體系強(qiáng)化與裝企合作，當(dāng)前仍在不斷合作裝企數(shù)量不斷提升。公司出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，主動(dòng)調(diào)整大宗渠道布局，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)國(guó)企地產(chǎn)公司，預(yù)計(jì)大宗業(yè)務(wù)全年有所下滑，今年隨行業(yè)轉(zhuǎn)好大宗業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增。
　　規(guī)模效應(yīng)及降本提效，盈利能力實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升。2022年行業(yè)盈利能力普遍承壓，原材料價(jià)格上行以及收入壓力下費(fèi)用率的提高是主要原因。公司利潤(rùn)率全年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升，主要因?yàn)橐鹿?、木門品類規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)提升；以及公司持續(xù)推進(jìn)降本提效。當(dāng)前衣柜、木門毛利率對(duì)比龍頭仍有提升空間，未來(lái)毛利率有望繼續(xù)提升，助力公司在利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)。
　　展望2023年，公司業(yè)績(jī)向好可期。隨著疫情影響消退，家具消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)。地產(chǎn)端二手房銷售持續(xù)火熱，新房銷售也逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)全年家居需求均有提振。同時(shí)疫情防控影響裝修進(jìn)度，放開(kāi)后家具需求的回補(bǔ)有望在上半年助力公司業(yè)績(jī)端大幅向好。我們看好家居回暖大環(huán)境下，公司全年銷售的向好。盈利方面，收入端恢復(fù)下費(fèi)用率預(yù)計(jì)有所下降，疊加新品類規(guī)模效應(yīng)的繼續(xù)顯現(xiàn)，我們看好公司2023年業(yè)績(jī)端實(shí)現(xiàn)較好的彈性。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望持續(xù)強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。展望未來(lái)，隨著行業(yè)逐步進(jìn)入多品類銷售時(shí)代，對(duì)家具公司供應(yīng)鏈的要求將大幅提高。志邦家居在大家居的布局較為領(lǐng)先，衣柜、木門以及家品銷售的推進(jìn)均較為順利，在供應(yīng)鏈的打造上已建立優(yōu)勢(shì)。公司管理團(tuán)隊(duì)年輕化，持續(xù)投入中臺(tái)建設(shè)，我們看好公司大家居戰(zhàn)略持續(xù)突破，能夠復(fù)刻行業(yè)龍頭的發(fā)展路徑，持續(xù)提升自身份額。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.36、6.54、7.88億元人民幣，EPS為1.72、2.09、2.52元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18.87、15.48、12.85倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，地產(chǎn)銷售恢復(fù)不及預(yù)期。