>> 德邦證券-志邦家居(603801)衣柜體量持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)步提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲,余倩瑩 |
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事件：（1）公司發(fā)布2022年年報。2022年，實現(xiàn)營業(yè)收入53.89億元，同比增長4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比增長6.17%。2022Q4單季度，實現(xiàn)營業(yè)收入18.72億元，同比增長2.25%；歸母凈利潤2.22億元，同比增長7.96%。（2）公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1單季度，實現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元，同比增長6.20%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長0.49%。（3）公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案）。
衣柜業(yè)務(wù)體量持續(xù)提升，海外業(yè)務(wù)增長亮眼。分產(chǎn)品來看，2022年整體廚柜/定制衣柜/木門分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.37/21.03/2.28億元，同比-6.73%/+19.49%/+34.17%，占主營收入的比例為50.78%/39.02%/4.23%；2023Q1整體廚柜/定制衣柜/木門分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.18/3.53/0.40億元，同比-12.79%/+6.80%/+79.48%。
公司自2015年起由廚柜業(yè)務(wù)向衣柜業(yè)務(wù)拓展，衣柜業(yè)務(wù)體量不斷提升，成為重要業(yè)績增長點。分渠道來看，2022年直營/經(jīng)銷/大宗/海外分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.97/29.00/16.57/1.13億元，同比增長23.04%/2.48%/0.36%/87.53%，占主營收入的比例為7.36%/53.81%/30.75%/2.24%；2023Q1直營/經(jīng)銷/大宗/其他分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.86/4.66/1.34/1.21億元，同比+15.68%/-6.78%/+4.46%/+111.20%。公司海外渠道布局逐漸從工程整裝拓展至零售加盟領(lǐng)域，實現(xiàn)高增長。截至2023年一季度末，公司直營/經(jīng)銷門店數(shù)量分別為35/4252家，較2022年末變化0/+56家。
分區(qū)域來看，2022年華東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入12.33億元，占經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入42.52%，同比增長4.38%，華中、華北、華南、西南區(qū)域市場均獲得不同程度的增長。
衣柜毛利空間持續(xù)釋放，供應(yīng)鏈管理降本增效成果顯著。2022年/2023Q1，公司綜合毛利率分別為37.69%/36.89%，同比提升1.44/1.81pct。分產(chǎn)品來看，2022年整體廚柜/定制衣柜/木門毛利率為41.27%/38.52%/10.37%，同比變化+0.77/+4.09/-2.67pct；2023Q1整體廚柜/定制衣柜/木門毛利率為46.48%/35.55%/6.73%，同比變化+3.45/+1.55/-1.27pct。隨著衣柜產(chǎn)能利用率逐漸提升，依靠供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的科學(xué)管理，毛利空間得到有效釋放。分渠道來看，2022年直營/經(jīng)銷/大宗/海外毛利率分別為67.49%/34.82%/40.53%/12.05%，分別同比變化+1.69/+0.49/+2.04/+16.91pct；2023Q1直營/經(jīng)銷/大宗/其他毛利率分別為70.30%/35.65%/32.63%/22.70%，分別同比變化+5.84/2.04/-8.29/25.84pct。
發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃，彰顯未來增長信心。激勵計劃擬向激勵對象授予311.99萬股限制性股票，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額31182萬股的1.00%，激勵對象共計90人，包括在公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員（84人）。業(yè)績考核目標(biāo)為以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023-2024年營收增長率分別不低于12%/24%，凈利潤增長率分別不低于12%/24%，深度綁定核心員工與股東利益。
盈利預(yù)測和投資建議：公司穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，衣柜、木門業(yè)務(wù)處在快速發(fā)展期，門店開拓空間較大，憑借品類渠道雙輪驅(qū)動，公司業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預(yù)計23-25年公司營業(yè)收入分別為63.63/73.60/84.43億元，歸母凈利潤分別為6.45/7.50/8.72億元，EPS分別為2.07/2.40/2.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.24/13.96/12.01x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅波動，國內(nèi)外市場拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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