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23年平穩(wěn)開局，Q1營(yíng)收逆勢(shì)同增6.20%，扣非凈利同增8.69%
　　公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1營(yíng)收同增6.20%至8.06億元，在外部環(huán)境擾動(dòng)影響下，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性；23Q1歸母凈利潤(rùn)同增0.49%至0.52億元，扣非凈利潤(rùn)同增8.69%至0.43億元，扣非凈利潤(rùn)增速較高主要系去年同期確認(rèn)合同資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，導(dǎo)致去年同期非經(jīng)常收益較高所致。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為2.05/2.43/2.82元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年15倍PE均值，考慮到公司品類拓展、渠道布局及組織管理能力優(yōu)于行業(yè)，維持公司23年19倍PE，維持目標(biāo)價(jià)38.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　零售渠道收入階段性略有承壓，新品類延續(xù)放量趨勢(shì)
　　分渠道看，23Q1零售渠道營(yíng)收同比略降3.9%至5.51億元，我們判斷主要系去年底至今年初外部環(huán)境擾動(dòng)影響終端需求所致，其中經(jīng)銷店/直營(yíng)店?duì)I收分別同比變動(dòng)-6.8%/+15.7%至4.66/0.86億元，門店數(shù)較22年底凈增56家至4287家；工程端，受益于保交付推動(dòng)竣工節(jié)奏加快，23Q1大宗營(yíng)收同增4.5%至1.34億元。分品類看，23Q1廚柜/衣柜/木門業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比變動(dòng)-12.8%/+6.8%/+79.5%至3.18/3.53/0.40億元，公司持續(xù)完善品類布局，衣柜收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，木門收入表現(xiàn)亮眼。
　　銷售毛利率同比提升1.8pct，發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力
　　23Q1公司銷售毛利率同增1.8pct至36.9%，我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)下衣柜品類毛利率提升及公司加強(qiáng)降本增效所致；23Q1期間費(fèi)用率同增0.3pct至31.2%，其中銷售費(fèi)用率同增1.2pct至17.6%，我們判斷主要系渠道拓展費(fèi)用投放增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同降0.8pct至13.7%，我們判斷主要系公司加強(qiáng)成本控制所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.1pct至-0.1%。此外，公司發(fā)布23年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2022年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，23/24年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于12%/24%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于12%/24%，團(tuán)隊(duì)與公司利益相綁定，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。
　　全品類+全渠道布局，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.39/7.57/8.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.05/2.43/2.82元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年15倍PE均值，考慮到公司品類拓展、渠道布局及組織管理能力優(yōu)于行業(yè)，維持公司23年19倍PE，維持目標(biāo)價(jià)38.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。