>> 華安證券-志邦家居(603801)衣柜木門快速增長，整裝渠道潛力十足-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠方 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營收53.89億元，同比+4.58%；歸母凈利潤5.37億元，同比+6.17%；22Q4實現(xiàn)營收18.72億元，同比+2.25%，環(huán)比+26.33%；歸母凈利潤2.22億元，同比+7.96%，環(huán)比+41.14%。23Q1實現(xiàn)營收8.06億元，同比+6.2%；歸母凈利潤0.52億元，同比+0.49%。
23Q1木門營收大幅增長，大宗渠道增速持續(xù)改善。公司持續(xù)推動品類融合，渠道加速下沉擴張。分品類看，公司2022年廚柜/衣柜/木門營收分別27.37/21.03/2.28億元，同比分別-6.73%/+19.49%/+34.17%，23Q1營收分別3.18/3.53/0.40億元，同比分別-12.79%/+6.80%/+79.48%。衣柜延續(xù)較快增長，木門營收大幅增長，品類協(xié)同初見成效。分渠道看，2022年經(jīng)銷/自營/大宗渠道營收29.00/3.97/16.57億元，同比+2.48%/+23.04%/+0.36%，23Q1營收分別4.66/0.86/1.34億元，同比-6.78%/+15.68%/+4.46%。自營渠道延續(xù)高增速。大宗業(yè)務(wù)持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶，增速持續(xù)改善。公司渠道多樣化布局，門店拓展推進整裝模式。截至2022年末，公司廚/衣/木線下門店分別1722/1726/748家，同比+31/+107/+349家，直營門店35家，同比+2家。
23Q1毛利率逆勢改善，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。公司2022年毛利率37.69%，同比+1.45pct，其中22Q4毛利率39.42%，同比/環(huán)比分別+3.36pcts/+1.96pcts；23Q1毛利率36.89%，同比+1.81pcts。2022年廚柜/衣柜/木門毛利率分別為41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pcts/+4.09pcts/-2.67pcts。23Q1廚/衣/木毛利率分別為46.48%/35.55%/6.73%，同比分別+3.45pcts/+1.55pcts/-1.27pcts。衣柜盈利能力顯著提升，公司品類優(yōu)化、原料價格回落、供應(yīng)鏈改革提升產(chǎn)品利潤水平。費用端，公司22Q3加強營銷投入，2022年銷售、管理、財務(wù)費用率分別為15.43%/4.97%/-0.34%，同比分別+0.77pcts/+0.47pcts/-0.20pcts。23Q1銷售/管理/財務(wù)費用率分別為17.55%/7.36%/-0.06%，同比分別+1.21pcts/-0.37pcts/-0.12pcts。
投資建議。公司衣柜、木門類增長勢頭強勁，品類融合初顯成效。公司深化渠道下沉與整裝拓展，盈利能力持續(xù)改善，發(fā)布股權(quán)激勵草案彰顯長期增長信心。我們預(yù)計公司23-25年凈利潤6.44/7.56/8.78億元，同比+20.0%/+17.4%/+16.1%，對應(yīng)PE 16X/14X/12X，維持“買入”評級。
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