>> 光大證券-志邦家居(603801)2022年報及2023年一季報點評：韌勁十足，一季度營收同比+6.2％，歸母凈利潤同比微增-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為53.9/5.4億元，同比分別+4.6%/+6.2%；4Q2022實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為18.7/2.2億元,同比分別+2.3%/+8.0%。1Q2023實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為8.1/0.5億元，同比分別+6.2%/+0.4%。
點評：
衣柜、木門業(yè)務(wù)增速靚麗，整裝渠道蓄力十足：2022全年，廚柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)營收27.4/21.0/2.3億元，分別同比-6.7%/+19.5%/+34.2%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收4.0/29.0/16.6億元，分別同比+23.0%/+2.5%/+0.4%。
其中，受益于公司提前布局整裝渠道產(chǎn)品線，2022年整裝渠道營收同比增長近20%。
4Q2022，廚柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)營收9.8/6.6/1.0億元，分別同比-7.4%/+15.4%/+11.9%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收1.1/8.0/8.0億元，分別同比+5.0%/-8.8%/+10.8%。
1Q2023，廚柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)營收3.2/3.5/0.4億元，分別同比-12.8%/+6.8%/+79.5%。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道分別實現(xiàn)營收0.9/4.7/1.3億元，分別同比+15.7%/-6.8%/+4.5%。
截至1Q2023，公司共有4287家門店，其中經(jīng)銷商門店數(shù)為4252家，直營門店35家。經(jīng)銷商門店數(shù)目與1Q2022相比，凈增加357家，與2022年末相比，凈增加56家；經(jīng)銷商門店細(xì)分來看，廚柜/衣柜/木門的門店數(shù)量分別為1731/1741/780家，與1Q2022相比，凈增加46/102/209家。直營門店數(shù)目與1Q2022相比凈增加2家。2022全年經(jīng)銷商單店營收69萬元，同比-9.4%；直營店單店營收1133萬元，同比+16.0%。1Q2023直營店店效延續(xù)增長態(tài)勢，直營店單店營收為245萬元，同比+9.1%。
綜合盈利能力持續(xù)提高，衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯：2022年全年，公司毛利率為37.7%，同比+1.5pcts；歸母凈利率為10.0%，同比+0.2pcts。分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜/木門毛利率分別為41.3%/38.5%/10.4%，同比+0.8/+4.1/-2.7pcts。其中，衣柜業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率逐步提升，毛利率逐季提高，表現(xiàn)亮眼（1Q/2Q/3Q/4Q2022毛利率分別為34.0%/36.3%/39.3%/41.8%）。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為67.5%/34.8%/40.5%，分別同比+1.7/+0.5/+2.0pcts。
2022全年公司期間費用率為25.3%，同比+0.7pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.4%/5.0%/5.2%/-0.3%，分別同比+0.7/+0.5/-0.3/-0.2pcts。
其中銷售費用率微增主要系工程服務(wù)費及銷售薪酬增長所致，管理費用率微增主要系職工人數(shù)增長導(dǎo)致薪酬增加以及淘汰閑置設(shè)備折舊增加所致。
1Q2023，公司毛利率同比提升1.8pcts至36.9%，歸母凈利率為6.4%，同比-0.4pcts。分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜/木門毛利率分別為46.5%/35.6%/6.7%，分別同比+3.4/+1.6/-1.3pcts。分渠道看，直營/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為70.3%/35.7%/32.6%，分別同比+5.8/+2.0/-8.3pcts。
1Q2023公司期間費用率為31.2%，同比+0.3pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.5%/7.4%/6.4%/-0.1%，分別同比+1.2/-0.4/-0.4/-0.1pcts。我們認(rèn)為銷售費用率增長主要系工程服務(wù)費及銷售薪酬增長所致。
展望2023，國內(nèi)房地產(chǎn)回暖利好公司基本面：政策支持及前期積壓需求釋放下，2023年一季度全國商品住宅竣工面積/銷售面積累計同比+16.8%/+1.4%，較2022全年增速分別+31.1pcts/+28.2pcts，竣工數(shù)據(jù)同比大幅增長，商品住宅銷售同比轉(zhuǎn)正。地產(chǎn)修復(fù)帶來家居需求的回升，2023年1-3月中國家具零售總額為363.7億元，累計同比+4.6%。
公司盈利能力持續(xù)提高，維持“買入”評級：鑒于公司毛利率提升的幅度超出我們此前預(yù)期，我們將公司2023-2024年凈利潤分別上調(diào)至6.59/7.75億元（根據(jù)上次預(yù)測，上調(diào)幅度分別為3.9%/5.3%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為9.12億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.11/2.48/2.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/14/11倍。受益于國內(nèi)地產(chǎn)回暖，公司整裝渠道發(fā)展勢頭良好，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，整裝業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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