>> 中泰證券-志邦家居(603801)業(yè)績符合預期，盈利能力穩(wěn)步提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
1486KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年報。公司2022年實現(xiàn)營收53.89億元，同比增長4.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.37億元，同比增長6.17%；實現(xiàn)扣非凈利潤4.98億元，同比增長8.15%。單季度看，公司22Q4實現(xiàn)營收18.72億元，同比增長2.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比增長7.96%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.01億元，同比增長17.87%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.0元（含稅）；同時以資本公積轉增股本方式向全體股東每10股轉增4股。
事件2：發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃草案。擬向90名中、高層管理人員及董事授予限制性股票311.99萬股（占總股本1%），授予價格15.53元/股。業(yè)績考核目標為：以2022年為基準，23-24年公司收入及凈利潤增速均不低于12%/24%，即同比增長不低于12%/10.71%。本次股權激勵需攤銷費用合計5094.82萬元，23/24/25年分別攤銷2388.2萬元/2228.98萬元/477.64萬元。本次激勵計劃有助于激發(fā)管理團隊積極性，提高經營效率。
品類規(guī)模效應凸顯，盈利能力提升。1）盈利能力方面，2022年公司實現(xiàn)銷售毛利率37.69%（+1.45pct.），歸母凈利潤率9.96%（+0.15pct.），其中廚柜毛利率41.27%（+0.77pct.）、衣柜毛利率38.52%（+4.09pct.），規(guī)模效應持續(xù)體現(xiàn)。單季度看，Q4公司實現(xiàn)銷售毛利率39.42%（+3.37pct.），歸母凈利潤率11.85%（+0.63pct.） 2）期間費用方面，2022年公司銷售費用率為15.43%（-0.23pct.）；管理費用率為4.96%（+0.46pct.）；研發(fā)費用率為5.18%（-0.28pct.）；財務費用率為-0.34%（-0.20pct.）。管理費用提升主要系職工人數增加及為提升生產效率進行產線合并淘汰閑置設備、折舊增加所致。
衣柜放量，廚柜具備韌性。1）廚柜業(yè)務：2022年實現(xiàn)營收27.4億元，同比下滑6.73%；Q4單季度營收9.8億元，同比下滑7.4%。2）衣柜業(yè)務：2022年實現(xiàn)營收21.03億元，同比增長19.5%；Q4單季度營收6.6億元，同比增長15.4%。3）木門業(yè)務：2022年實現(xiàn)營收2.28億元，同比增長34.2%；Q4單季度營收1億元，雙位數增長。4）其他業(yè)務：2022年實現(xiàn)營收3.22億元，同比增長11.3%；Q4單季度營收1.2億元。公司發(fā)揮廚柜、衣柜、木門墻板協(xié)同效應，衣柜業(yè)務持續(xù)放量，廚柜業(yè)務具備韌性。
渠道整體穩(wěn)健，Q4疫情影響零售、大宗業(yè)務迎拐點。1）經銷渠道：2022年實現(xiàn)營收29.0億元，同比增長2.5%；Q4單季度營收8.0億元，同比下滑8.8%。2）大宗渠道：2022年實現(xiàn)營收16.6億元，同比下滑0.4%；Q4單季度實現(xiàn)營收8.0億元，同比增長10.8%，單季度增速轉正，地產景氣筑底修復背景下公司大宗業(yè)務率先修復。3）直營渠道：2022年實現(xiàn)營收4.0億元，同比增長23.0%；Q4單季度實現(xiàn)營收1.1億元，同比增長5.0%。伴隨清遠基地布局推進，公司華南市場穩(wěn)步開拓。
衣柜門店數量反超廚柜，整裝業(yè)務布局穩(wěn)步推進。截至22年底，公司各類門店合計4231家，較年初凈增489家，其中：整體廚柜經銷門店1722家（+31家）；定制衣柜經銷門店1726家（+107家）；木門經營門店748家（+349家）。木門開店迅速推進，衣柜終端經銷門店數量已反超廚柜。2022年公司持續(xù)拓展整裝業(yè)務，尋求全國核心區(qū)域整裝合作機會，整裝渠道營收同比增長近20%。
投資建議：公司廚柜、衣柜、木門多品類產品矩陣成型，多品類協(xié)同助推成長。我們預估公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入62.9、73.1、84.4億元，同比分別增長16.7%、16.2%、15.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.30、7.35、8.54億元（根據年報調整盈利預測，2023-2024年前次預測值為6.17、7.04億元），同比增長17.3%、16.8%、16.1%。對應EPS為2.02、2.36、2.74元，維持“買入”評級。
風險提示：地產景氣程度下滑風險、行業(yè)競爭加劇風險。
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