>> 中銀證券-志邦家居(603801)Q4盈利逆勢提升，品類渠道雙管齊下-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 934KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郝帥,丁凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于4月26日發(fā)布2022年報，全年實(shí)現(xiàn)營收53.9億元，同增4.6%，歸母凈利潤5.4億元，同增6.2%，扣非后歸母凈利潤5.0億元，同增8.2%?？春霉菊覒?zhàn)略下零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長及整裝業(yè)務(wù)的成長空間，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
品類融合見成效，衣柜、木門貢獻(xiàn)主要增量。公司2022Q4單季度營收同增2.3%至18.7億元，業(yè)績同增8.0%至2.2億元，在疫情及高基數(shù)影響下充分體現(xiàn)經(jīng)營韌性。分產(chǎn)品看，全年廚柜營收27.4億元，同比下降6.7%，廚柜大宗業(yè)務(wù)占比較高，在地產(chǎn)降速背景下有所承壓，但公司在廚柜業(yè)務(wù)中新拓衛(wèi)陽品類，未來有望帶動廚柜潛力充分釋放；公司開放多品類共享多渠道資源，設(shè)立“超級邦”區(qū)域服務(wù)中心，多品類協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，衣柜/木門營收同增19.5%/34.2%至21.0/2.3億元，其中木門技術(shù)、設(shè)計升級，品牌力得到提升，目前已完成招商建店目標(biāo)，伴隨門墻柜一體化進(jìn)一步推進(jìn)，增長有望繼續(xù)提速。
新零售、全品類助力零售，大宗持續(xù)優(yōu)化。公司與頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺合作，圍繞流量IP建立自媒體營銷和傳播矩陣，門店持續(xù)下沉并充分賦能終端，經(jīng)銷/直營業(yè)務(wù)營收分別同增2.5%/23.0%至29.0/4.0億元，經(jīng)銷門店同增487家至4196家；大宗渠道實(shí)現(xiàn)營收16.6億元，同增0.4%，公司繼續(xù)鞏固與優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶的合作并開拓養(yǎng)老、企事業(yè)公寓等創(chuàng)新項(xiàng)目，期末百強(qiáng)地產(chǎn)客戶占比達(dá)36%（同比+2pct）；海外業(yè)營收同增87.5%至1.1億元。
盈利能力顯著提升。公司供應(yīng)鏈改革成效顯現(xiàn)，成本管控與經(jīng)營效率明顯提升，疊加衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放，全年毛利率逆勢增長1.5pct至37.7%，其中廚柜/衣柜毛利率分別提升0.8/4.1pct至41.3%/38.5%。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.4%/5.0%/5.2%，同比變化+0.8/+0.5/-0.3pct。期末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.7億元，同比增加54.4%，現(xiàn)金流充裕。
看好公司品類渠道雙輪驅(qū)動，穩(wěn)步推進(jìn)整家戰(zhàn)略。公司持續(xù)完善整家品類，衣柜、木門仍處在高速增長期，規(guī)模效應(yīng)有望拉動盈利能力進(jìn)一步提升。此外，公司積極布局線上、線下、大宗和海外業(yè)務(wù)，與國內(nèi)外一線家電、家具品牌合作打造品牌矩陣。目前清遠(yuǎn)生產(chǎn)基地一期接近完工，強(qiáng)供應(yīng)鏈和數(shù)字化生產(chǎn)有望助力公司多品類多渠道協(xié)同發(fā)展。
估值
考慮到公司多品類前景廣闊，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023至2025年每股收益分別為2.08/2.48/2.84元，同增20.8%/19.4%/14.4%；市盈率分別為16/13/12倍。維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，疫情后消費(fèi)復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。
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